アマランスは1週間で60億ドルを失った — あるトレーダーの天然ガス賭けが90億ドルのヘッジファンドを破壊した

アマランス・アドバイザーズは2000年、コネチカット州グリニッジでニコラス・マウニスによってマルチストラテジー・ヘッジファンドとして設立された。2006年8月までに運用資産は92億ドルに成長し、転換社債アービトラージ、合併、エネルギー取引に投資していた。エネルギー部門はブライアン・ハンターが率いていた。32歳のカナダ人トレーダーで、2005年にハリケーン・カトリーナ後の天然ガス価格に賭けて同社に推定10億ドルの利益をもたらしていた。ハンターはその年、15%の利益配分契約の下で約1億ドルの報酬を受け取り、ファンドの天然ガス・ポジションに対する支配力をますます強めていった。

2006年、ハンターは冬物天然ガス先物をロング、夏物契約をショートにするポジションを取った。冬と夏の価格差が拡大するという賭けだった。価格が予想通りに動かないと、損失は加速した。証拠金要件は30億ドルを超えた。9月11日の週にも、ファンドは年初来25%上昇と宣伝を続けていた。9月18日、アマランスは約30億ドルの損失を開示したが、損失はその後も続いた。ポジションが解消されるまでに、ファンドは66億ドル超、すなわち価値の65%以上を失った。当時、史上最大のヘッジファンド崩壊だった。

アマランスは天然ガスのポジションをJPモルガンとシタデルに25億ドルで売却し、2か月間解約を停止した。ファンドは2007年9月までに消滅した。CFTCはハンターを相場操縦未遂で訴追し、彼は2014年に和解して75万ドルの罰金を支払い、取引禁止を受け入れた。FERCの判事はハンターが清算価格を操作したと裁定したが、後に裁判所はFERCの3000万ドルの罰金を覆した。ファンドはJPモルガンを相手に10億ドルの訴訟を起こしたが、棄却された。タレブは、同社の12人のリスクマネージャーは無意味だったと指摘した。モデルはポジションの規模を一度も疑問視しなかった。

冬と夏のガス価格差がハンターのポジションに不利に拡大したとき、ファンドは1週間で66億ドルを失った。12人のリスクマネージャーはその規模を一度も疑問視しなかった。

アマランスは自らをマルチストラテジーファンドと呼んでいたが、実質的には天然ガスへの単一方向の賭けだった。1人のトレーダーがすべてのリスクを抱え、分散投資は幻影だった。

ブライアン・ハンターの2005年のハリケーン・カトリーナでの成功が、ファンドのポートフォリオ全体にとってあまりに大きすぎるポジションを取る信頼を彼に与えた。尾が犬を振ったのだ。

リスク管理システムは完全に機能しなかった。12人のリスクマネージャーは、1週間で60億ドルを失い得るポジションを指摘しなかった。モデルは価格差が過去と同じように動くと仮定していたからだ。

ポジションがすでに崩壊しつつある間も、ファンドは年初来25%上昇と宣伝を続けた。経営陣はリアルタイムで真のリスクを把握していなかった。

1人のトレーダーがすべてのリスクを抱えるとき、「マルチストラテジー」というレッテルは無意味だ。天然ガスへの単一の集中した賭けが90億ドルのファンドを破壊し、12人のリスクマネージャーはそれを止められなかった。

アマランスの崩壊は当時最大のヘッジファンド破綻であり、1998年のLTCMの破綻を上回り、分散投資されているはずのファンドにおける集中ポジションの教科書的事例となった。10年後、資産の約90%が返還され、10%が凍結されたままだった。ハンターに対するCFTCとFERCの措置は、ガス操作に対する積極的な追及を示したが、FERCの罰金が覆されたことは規制上の曖昧さを浮き彫りにした。ハンターの取引禁止は彼のウォール街でのキャリアを終わらせた。マウニスは後にベリション・ファンド・マネジメントを設立したが、アマランスは1人のトレーダーの賭けが会社を規定することを許した代名詞として定着した。