아마란스, 일주일 만에 60억 달러 손실 — 한 트레이더의 가스 베팅이 90억 달러 헤지펀드를 파괴하다

아마란스 어드바이저스는 2000년 니콜라스 마우니스가 코네티컷주 그리니치에서 멀티전략 헤지펀드로 설립했다. 2006년 8월까지 운용자산(AUM)은 92억 달러로 성장했으며, 전환사채 차익거래, 인수합병, 에너지 트레이딩에 걸쳐 투자했다. 에너지 데스크는 32세 캐나다인 트레이더 브라이언 헌터가 운영했는데, 그는 2005년 허리케인 카트리나 이후 천연가스 가격에 베팅하여 회사를 위해 약 10억 달러를 벌어들인 것으로 추정되었다. 헌터는 그해 15% 이익 배분 약정에 따라 약 1억 달러를 받았고, 펀드의 천연가스 포지션에 대한 통제권을 점점 더 많이 부여받았다.

2006년 헌터는 겨울 천연가스 선물에 롱, 여름 계약에 숏 포지션을 취했다 — 겨울-여름 가격 격차가 벌어질 것이라는 베팅이었다. 가격이 예상대로 움직이지 않자 손실이 가속화되었다. 증거금 요구액은 30억 달러를 초과했다. 펀드는 9월 11일이 있는 주에도 여전히 연간 25% 상승 중이라고 마케팅하고 있었다. 9월 18일 아마란스는 약 30억 달러의 손실을 공시했고, 그 후에도 손실은 계속되었다. 포지션이 청산될 무렵 펀드는 66억 달러 이상, 즉 가치의 65% 이상을 잃었다. 당시 역사상 최대 규모의 헤지펀드 붕괴였다.

아마란스는 천연가스 포지션을 JPMorgan과 Citadel에 25억 달러에 매각하고 두 달간 환매를 중단했다. 펀드는 2007년 9월까지 소멸되었다. CFTC는 헌터를 시세조종 미수 혐의로 기소했고, 그는 2014년 75만 달러의 벌금을 내고 트레이딩 금지를 수용하는 것으로 합의했다. FERC 판사는 헌터가 결제 가격을 조작했다고 판결했으나, 이후 법원이 FERC의 3천만 달러 벌금을 파기했다. 펀드는 JPMorgan을 상대로 10억 달러 소송을 제기했으나 기각되었다. 탈렙은 회사의 12명 리스크 매니저가 무의미했다고 지적했다 — 모델들은 포지션 규모에 대해 의문을 제기하지 않았다.

겨울-여름 가스 스프레드가 헌터의 포지션에 불리하게 벌어지면서 펀드는 일주일 만에 66억 달러를 잃었다. 12명의 리스크 매니저는 규모에 대해 의문을 제기하지 않았다.

아마란스는 스스로를 멀티전략 펀드라고 불렀지만 실질적으로는 천연가스에 대한 단일 방향 베팅이었다 — 한 트레이더가 모든 리스크를 보유했고 분산투자는 환상이었다.

브라이언 헌터의 2005년 허리케인 카트리나 성공은 펀드의 전체 포트폴리오에 비해 훨씬 과도한 포지션을 취할 수 있는 신뢰를 얻어냈다 — 꼬리가 몸통을 흔든 셈이었다.

리스크 관리 시스템은 완전히 실패했다: 12명의 리스크 매니저는 일주일 만에 60억 달러를 잃을 수 있는 포지션을 표시하지 않았는데, 모델들이 스프레드가 역사적으로 그래왔던 대로 움직일 것이라고 가정했기 때문이다.

펀드는 포지션이 이미 붕괴하고 있는 동안에도 연간 25% 상승 중이라고 계속 마케팅했다 — 경영진은 실시간으로 진정한 리스크를 인지하지 못했다.

한 트레이더가 모든 리스크를 보유할 때 '멀티전략'이라는 꼬리표는 무의미하다. 천연가스에 대한 단일 집중 베팅이 90억 달러 펀드를 파괴했고, 12명의 리스크 매니저는 결코 그것을 막지 못했다.

아마란스의 붕괴는 당시 최대 규모의 헤지펀드 실패로, 1998년 LTCM의 몰락을 능가했으며, 분산투자되었다고 여겨진 펀드에서의 집중 포지션에 대한 교과서적 사례가 되었다. 10년 후, 자산의 약 90%가 반환되었고 10%는 여전히 동결되어 있었다. 헌터에 대한 CFTC와 FERC의 조치는 가스 조작에 대한 적극적인 추적을 보여주었으나, 파기된 FERC 벌금은 규제의 모호성을 드러냈다. 헌터의 트레이딩 금지는 그의 월스트리트 경력을 끝냈다. 마우니스는 이후 베리션 펀드 매니지먼트를 설립했지만, 아마란스는 한 트레이더의 베팅이 회사를 규정하도록 내버려둔 사례로서의 약칭으로 남았다.