Amaranth perdeu US$ 6 bilhões em uma semana — as apostas em gás de um único trader destruíram um hedge fund de US$ 9 bilhões

A Amaranth Advisors foi fundada em 2000 por Nicholas Maounis em Greenwich, Connecticut, como um hedge fund multestratégia. Em agosto de 2006, havia crescido para US$ 9,2 bilhões em ativos sob gestão, investindo em arbitragem de conversíveis, fusões e negociação de energia. A mesa de energia era comandada por Brian Hunter, um trader canadense de 32 anos que havia gerado estimados US$ 1 bilhão para a firma em 2005 ao apostar nos preços do gás natural após o furacão Katrina. Hunter recebeu cerca de US$ 100 milhões naquele ano sob um acordo de 15% de lucro e recebeu controle crescente sobre as posições de gás natural do fundo.

Em 2006, Hunter ficou comprado em futuros de gás natural para o inverno e vendido em contratos de verão — uma aposta de que o diferencial de preço entre inverno e verão se ampliaria. Quando os preços não se moveram como esperado, as perdas se aceleraram. As exigências de margem ultrapassaram US$ 3 bilhões. O fundo ainda se promovia como tendo alta de 25% no ano durante a semana de 11 de setembro. Em 18 de setembro, a Amaranth divulgou cerca de US$ 3 bilhões em perdas — e então as perdas continuaram. Quando a posição foi desfeita, o fundo havia perdido mais de US$ 6,6 bilhões, mais de 65% de seu valor. Foi o maior colapso de hedge fund da história na época.

A Amaranth vendeu a posição de gás natural ao JPMorgan e à Citadel por US$ 2,5 bilhões e suspendeu os resgates por dois meses. O fundo estava extinto em setembro de 2007. A CFTC acusou Hunter de tentativa de manipulação; ele fez um acordo em 2014, pagando uma multa de US$ 750.000 e aceitando uma proibição de negociar. Um juiz da FERC decidiu que Hunter manipulou preços de liquidação, embora um tribunal posteriormente tenha anulado a multa de US$ 30 milhões da FERC. O fundo processou o JPMorgan por US$ 1 bilhão, pedido rejeitado. Taleb observou que os doze gestores de risco da firma eram irrelevantes — os modelos nunca questionaram o tamanho da posição.

O fundo perdeu US$ 6,6 bilhões em uma semana quando o diferencial de gás entre inverno e verão se ampliou contra a posição de Hunter; doze gestores de risco nunca questionaram o tamanho.

A Amaranth se dizia um fundo multestratégia, mas era efetivamente uma aposta unidirecional em gás natural — um trader detinha todo o risco e a diversificação era uma miragem.

O sucesso de Brian Hunter com o furacão Katrina em 2005 lhe rendeu a confiança para assumir posições muito grandes para o portfólio geral do fundo — o rabo abanava o cachorro.

O sistema de gestão de risco falhou completamente: doze gestores de risco não sinalizaram uma posição que poderia perder US$ 6 bilhões em uma semana, porque os modelos assumiam que o diferencial se comportaria como historicamente.

O fundo continuou se promovendo como tendo alta de 25% no ano enquanto a posição já estava implodindo — a gestão desconhecia o risco real em tempo real.

O rótulo de 'multestratégia' é vazio quando um trader detém todo o risco. Uma única aposta concentrada em gás natural destruiu um fundo de US$ 9 bilhões, e doze gestores de risco nunca a impediram.

O colapso da Amaranth foi a maior falência de hedge fund da época, superando o derretimento do LTCM em 1998, e tornou-se um caso clássico de posições concentradas em um fundo supostamente diversificado. Dez anos depois, cerca de 90% dos ativos haviam sido devolvidos; 10% permaneciam congelados. As ações da CFTC e da FERC contra Hunter sinalizaram uma perseguição agressiva à manipulação do gás, embora a multa anulada da FERC tenha evidenciado ambiguidade regulatória. A proibição de negociar de Hunter encerrou sua carreira em Wall Street. Maounis mais tarde fundou a Verition Fund Management, mas Amaranth ficou como sinônimo de deixar as apostas de um trader definirem uma firma.