AIMCoのVOLTS戦略はボラティリティを売って21億ドルを失った — そして市場は落ち着かなかった

AIMCoはアルバータ州政府が所有する投資運用会社で、アルバータ州の教師、公務員、自治体のために年金資産、ソブリン・ウェルス、その他の公的資金を運用している。約1,200億カナダドルの資産を運用していた。

2008年、AIMCoはVOLTS（ボラティリティ取引戦略）を立ち上げた。これはウォール街の銀行にボラティリティ保護——本質的には市場暴落に対する保険——を売却する内部運用プログラムであった。この戦略はオプション売却からプレミアム収入を集め、穏やかな市場で安定したリターンを生み出した。

2020年3月にCOVID-19が襲ったとき、市場のボラティリティは前例のない水準まで急上昇し、高いままにとどまった。ショート・ボラティリティ・ポジションからの損失は急速に積み上がり、ボラティリティが通常の水準に戻るにつれて通常実現するはずの利益で相殺することはできなかった。この戦略は21億カナダドル、AIMCoのポートフォリオの約2%を失った。

AIMCoのCEO、ケビン・ウエベラインは顧客への書簡で損失を認め、それを「まったく不満足なもの」と呼んだ。取締役会は戦略のレビューを完了し、VOLTSプログラムは閉鎖された。

安定したプレミアムのためにウォール街の銀行に暴落保険を売却したが、COVIDによる持続的なボラティリティ急上昇がショート・ポジションを圧倒し、21億カナダドルの損失となった。

VOLTS戦略はボラティリティ保護を売却し、穏やかな市場でプレミアムを集めたが、市場が暴落したときに基金を壊滅的なテールリスクにさらした。

COVID-19が襲ったとき、ボラティリティは前例のない水準まで急上昇し、歴史的モデルが予測したよりもはるかに長く高いままにとどまり、戦略が回復することを妨げた。

AIMCoにはテールリスクを売るための適切なリスク管理が欠けていた——専門家は、基金が下方リスクを上限設定することなくウォール街の銀行に保険をかけていたため、これらの取引を「素人的」と呼んだ。

テールリスクを売ることは、テールが到来するまで機能する。99%の確率で儲かるが1%で全てを失う戦略は戦略ではない——それは蒸気ローラーの前で小銭を拾うようなものだ。