AIMCo의 VOLTS 전략은 변동성 매도로 21억 달러를 잃었고, 시장은 결코 진정되지 않았다

AIMCo는 앨버타 정부 소유의 투자 운용사로, 앨버타의 교사, 공무원, 지방자치단체를 위한 연금 자산, 국부펀드, 기타 공공 기금을 관리한다. 약 1,200억 캐나다달러의 자산을 운용했다.

2008년 AIMCo는 VOLTS(변동성 거래 전략)를 출범시켰는데, 이는 내부에서 운용하는 프로그램으로 월스트리트 은행들에 변동성 보호, 사실상 시장 폭락에 대한 보험을 팔았다. 이 전략은 옵션 매도로부터 프리미엄 수익을 거두어, 평온한 시장에서 꾸준한 수익을 창출했다.

2020년 3월 COVID-19가 닥쳤을 때 시장 변동성은 전례 없는 수준으로 치솟았고 높은 상태로 유지되었다. 변동성 매도 포지션에서 발생한 손실은 빠르게 누적되었고, 변동성이 정상 수준으로 돌아오면서 통상 실현되었을 이익으로 상쇄될 수 없었다. 이 전략은 21억 캐나다달러, AIMCo 포트폴리오의 약 2%를 잃었다.

AIMCo CEO 케빈 우에벨라인은 고객에게 보낸 서한에서 손실을 인정하며 이를 '전적으로 불만족스럽다'고 표현했다. 이사회는 해당 전략에 대한 검토를 완료했고, VOLTS 프로그램은 종료되었다.

꾸준한 프리미엄을 받고 월스트리트 은행들에 폭락 보험을 팔았지만, COVID의 지속적인 변동성 급등이 매도 포지션을 압도하여 21억 캐나다달러의 비용을 초래했다.

VOLTS 전략은 변동성 보호를 매도하여 평온한 시장에서 프리미엄을 거두었지만, 시장이 폭락할 때 펀드를 치명적인 테일 리스크에 노출시켰다.

COVID-19가 닥쳤을 때 변동성은 전례 없는 수준으로 치솟았고 역사적 모델이 예측한 것보다 훨씬 오래 높은 상태로 유지되어, 전략이 회복하는 것을 막았다.

AIMCo는 테일 리스크 매도에 대한 적절한 리스크 통제를 갖추지 못했다. 전문가들은 이 거래를 '아마추어적'이라고 불렀는데, 펀드가 하방 위험을 제한하지 않은 채 월스트리트 은행들을 보험해 주고 있었기 때문이다.

테일 리스크 매도는 테일이 도래할 때까지는 통한다. 99%의 시간 동안 돈을 벌지만 1%의 경우에 모든 것을 잃는 전략은 전략이 아니다. 그것은 증기 롤러 앞에서 동전을 줍는 것이다.