La stratégie VOLTS d'AIMCo a perdu 2,1 milliards de dollars en vendant de la volatilité — et le marché ne s'est jamais stabilisé

AIMCo est le gestionnaire de placements détenu par le gouvernement de l'Alberta, qui supervise les actifs de retraite, les fonds souverains et d'autres fonds publics pour les enseignants, les fonctionnaires et les municipalités de l'Alberta. Il gérait environ 120 milliards de dollars canadiens d'actifs.

En 2008, AIMCo a lancé VOLTS (Volatility Trading Strategy, stratégie de négociation de la volatilité), un programme géré en interne qui vendait de la protection contre la volatilité — essentiellement une assurance contre les krachs boursiers — aux banques de Wall Street. La stratégie percevait des primes en vendant des options, générant des rendements réguliers sur des marchés calmes.

Quand la COVID-19 a frappé en mars 2020, la volatilité des marchés a grimpé à des niveaux sans précédent et est restée élevée. Les pertes des positions courtes sur la volatilité se sont accumulées rapidement et n'ont pas pu être compensées par les gains qui se matérialiseraient normalement à mesure que la volatilité revenait à des niveaux normaux. La stratégie a perdu 2,1 milliards de dollars canadiens, soit environ 2 % du portefeuille d'AIMCo.

Le PDG d'AIMCo, Kevin Uebelein, a reconnu les pertes dans une lettre aux clients, les qualifiant de « totalement insatisfaisantes ». Le conseil d'administration a achevé un examen de la stratégie, et le programme VOLTS a été arrêté.

A vendu de l'assurance contre les krachs aux banques de Wall Street pour des primes régulières, mais le pic de volatilité persistant de la COVID a submergé les positions courtes, coûtant 2,1 milliards de dollars canadiens.

La stratégie VOLTS vendait de la protection contre la volatilité, percevant des primes sur des marchés calmes mais exposant le fonds à un risque de queue catastrophique lorsque les marchés s'effondraient.

Quand la COVID-19 a frappé, la volatilité a grimpé à des niveaux sans précédent et est restée élevée bien plus longtemps que ne le prévoyaient les modèles historiques, empêchant la stratégie de se rétablir.

AIMCo manquait de contrôles de risque adéquats pour la vente de risque de queue — des experts ont qualifié les transactions d'« amateurs » parce que le fonds assurait les banques de Wall Street sans plafonner le risque de baisse.

Vendre du risque de queue fonctionne jusqu'à ce que la queue arrive. Une stratégie qui gagne de l'argent 99 % du temps mais perd tout dans le 1 % n'est pas une stratégie — c'est ramasser des pièces devant un rouleau compresseur.