AIMCo es el gestor de inversiones propiedad del gobierno de Alberta, que supervisa activos de pensiones, fondos soberanos y otros fondos públicos para los docentes, empleados públicos y municipios de Alberta. Gestionaba aproximadamente 120 000 millones de dólares canadienses en activos.
En 2008, AIMCo lanzó VOLTS (Volatility Trading Strategy, Estrategia de Negociación de Volatilidad), un programa de gestión interna que vendía protección contra la volatilidad —esencialmente, un seguro contra las caídas del mercado— a los bancos de Wall Street. La estrategia recaudaba ingresos por primas al vender opciones, generando rendimientos constantes en mercados tranquilos.
Cuando la COVID-19 golpeó en marzo de 2020, la volatilidad del mercado se disparó a niveles sin precedentes y se mantuvo elevada. Las pérdidas de las posiciones cortas en volatilidad se acumularon rápidamente y no pudieron compensarse con las ganancias que normalmente se materializarían a medida que la volatilidad volviera a niveles normales. La estrategia perdió 2100 millones de dólares canadienses, alrededor del 2 % de la cartera de AIMCo.
El consejero delegado de AIMCo, Kevin Uebelein, reconoció las pérdidas en una carta a los clientes, calificándolas de «totalmente insatisfactorias». El consejo de administración completó una revisión de la estrategia y el programa VOLTS se cerró.
Vendió seguros contra caídas a los bancos de Wall Street por primas constantes, pero el repunte persistente de volatilidad de la COVID desbordó las posiciones cortas, con un coste de 2100 millones de dólares canadienses.
La estrategia VOLTS vendía protección contra la volatilidad, recaudando primas en mercados tranquilos pero exponiendo el fondo a un riesgo de cola catastrófico cuando los mercados se desplomaban.
Cuando llegó la COVID-19, la volatilidad se disparó a niveles sin precedentes y se mantuvo elevada mucho más tiempo de lo que predecían los modelos históricos, impidiendo que la estrategia se recuperara.
AIMCo carecía de controles de riesgo adecuados para la venta de riesgo de cola; los expertos calificaron las operaciones de «aficionadas» porque el fondo estaba asegurando a los bancos de Wall Street sin limitar la pérdida potencial.
Vender riesgo de cola funciona hasta que llega la cola. Una estrategia que gana dinero el 99 % de las veces pero lo pierde todo en el 1 % no es una estrategia: es recoger monedas delante de una apisonadora.
CONSULTA LAS PRUEBAS