Porsche a secrètement acheté 74 % des actions de VW — puis VW a pris le contrôle de Porsche

En 2005, Porsche a commencé à acheter secrètement des actions Volkswagen. Le plan était audacieux : bien qu'étant une entreprise beaucoup plus petite (Porsche produisait 10 000 voitures par an contre 6 millions pour VW), Porsche entendait prendre le contrôle de Volkswagen. Porsche a utilisé des options réglées en espèces pour constituer sa participation sans déclencher les seuils de déclaration, ce qui lui a permis d'accumuler des actions en secret. En 2007, Porsche détenait 30,9 % de VW et a officiellement déclenché une offre publique d'achat, qu'elle a qualifiée de simple « formalité ».

Le 26 octobre 2008, Porsche a annoncé qu'elle contrôlait effectivement 74 % des actions Volkswagen grâce à une combinaison de participations directes et d'options. Les fonds spéculatifs qui avaient parié contre VW — en s'attendant à une baisse du titre — ont été pris au piège dans le short squeeze le plus dévastateur de l'histoire. Le cours de l'action VW est passé de 200 € à plus de 1 000 € en une seule journée, faisant brièvement de VW l'entreprise la plus valorisée au monde. Les profits latents de Porsche sur ses options VW étaient énormes.

Mais la victoire était vide de sens. Porsche avait financé la constitution de sa participation par un endettement massif, et les profits latents sur les options ont déclenché d'énormes obligations fiscales. La crise financière de 2008 a rendu tout refinancement impossible. Porsche faisait face à plus de 10 milliards d'euros de dettes. La stratégie s'est inversée : en août 2009, Volkswagen a accepté de reprendre l'activité automobile de Porsche. Le PDG Wendelin Wiedeking a été évincé. En 2012, VW détenait entièrement Porsche. L'entreprise qui avait tenté d'engloutir Volkswagen avait été engloutie par elle.

Porsche a emprunté des milliards pour acheter des actions VW, mais la crise a gelé le refinancement, et la dette qui finançait l'acquisition est devenue la raison pour laquelle VW a englouti Porsche.

Porsche a emprunté des milliards pour acheter des actions VW, mais la crise financière de 2008 a rendu tout refinancement impossible — la dette qui finançait l'acquisition est devenue la raison de l'échec de l'acquisition

La stratégie d'options de Porsche a créé d'énormes profits latents qui ont déclenché de lourdes obligations fiscales, transformant un pari gagnant en crise de liquidités lorsque les impôts sont arrivés à échéance

La querelle familiale entre Ferdinand Piëch (président du conseil de surveillance de VW) et son cousin Wolfgang Porsche (président du conseil de surveillance de Porsche) signifiait qu'il n'y avait pas de sauvetage interne — les deux camps se battaient pendant que les banques exigeaient le paiement

Emprunter des milliards pour acheter une entreprise dix fois plus grosse que soi n'est pas une stratégie d'acquisition — c'est un pari que les banques ne réclameront jamais leur argent. Quand la crise a frappé, la dette a été exigée, et le chasseur est devenu la proie.

Volkswagen a finalisé l'acquisition de Porsche AG en août 2012, en payant 5,6 milliards de dollars pour les 50,1 % restants du constructeur de voitures de sport. Wendelin Wiedeking a reçu une indemnité de départ de 50 millions d'euros. La famille Porsche est devenue le premier actionnaire de Volkswagen. Le short squeeze d'octobre 2008 est entré dans l'histoire financière comme le plus spectaculaire des marchés modernes. L'acquisition ratée est étudiée dans les écoles de commerce comme un cas de confiance excessive et d'effet de levier : Porsche avait raison sur la valeur de VW mais tort sur sa propre capacité à rester solvable assez longtemps pour encaisser.