Em 2005, a Porsche começou a comprar ações da Volkswagen em segredo. O plano era audacioso: apesar de ser uma empresa muito menor (a Porsche produzia 10.000 carros por ano, contra 6 milhões da VW), a Porsche pretendia assumir o controle da Volkswagen. A Porsche usou opções liquidadas em dinheiro para construir sua participação sem acionar os limites de divulgação, permitindo-lhe acumular ações em segredo. Em 2007, a Porsche detinha 30,9% da VW e acionou oficialmente uma oferta de aquisição, que classificou como uma "formalidade".
Em 26 de outubro de 2008, a Porsche anunciou que controlava efetivamente 74% das ações da Volkswagen por meio de uma combinação de participações diretas e opções. Os fundos de hedge que haviam apostado contra a VW — esperando que a ação caísse — foram pegos no short squeeze mais devastador da história. O preço das ações da VW disparou de €200 para mais de €1.000 em um único dia, tornando brevemente a VW a empresa mais valiosa do mundo. Os lucros contábeis da Porsche com suas opções sobre a VW foram enormes.
Mas a vitória foi vazia. A Porsche havia financiado a construção de sua participação com empréstimos maciços, e os lucros contábeis das opções geraram enormes passivos fiscais. A crise financeira de 2008 tornou o refinanciamento impossível. A Porsche enfrentava mais de €10 bilhões em dívidas. A estratégia se inverteu: em agosto de 2009, a Volkswagen concordou em assumir o negócio automotivo da Porsche. O CEO Wendelin Wiedeking foi deposto. Em 2012, a VW já era dona da Porsche por completo. A empresa que tentou engolir a Volkswagen foi engolida por ela.
A Porsche tomou bilhões emprestados para comprar ações da VW, mas a crise congelou o refinanciamento, e a dívida que financiou a aquisição se tornou o motivo pelo qual a VW engoliu a Porsche.
A Porsche tomou bilhões emprestados para comprar ações da VW, mas a crise financeira de 2008 tornou o refinanciamento impossível — a dívida que financiou a aquisição se tornou o motivo pelo qual a aquisição fracassou
A estratégia de opções da Porsche criou enormes lucros contábeis que geraram gigantescos passivos fiscais, transformando uma aposta vencedora em uma crise de caixa quando os impostos venceram
A disputa familiar entre Ferdinand Piëch (presidente do conselho da VW) e seu primo Wolfgang Porsche (presidente do conselho da Porsche) significou que não houve resgate interno — os lados brigavam enquanto os bancos exigiam o pagamento
A lição
Tomar bilhões emprestados para comprar uma empresa dez vezes maior que a sua não é uma estratégia de aquisição — é uma aposta de que os bancos nunca vão cobrar. Quando a crise chegou, a dívida foi cobrada, e o caçador virou caça.
A Volkswagen concluiu a aquisição da Porsche AG em agosto de 2012, pagando US$ 5,6 bilhões pelos 50,1% restantes da fabricante de carros esportivos. Wendelin Wiedeking recebeu um pacote de rescisão de €50 milhões. A família Porsche se tornou a maior acionista da Volkswagen. O short squeeze de outubro de 2008 entrou para a história financeira como o mais espetacular dos mercados modernos. A aquisição fracassada é estudada em escolas de negócios como um caso de excesso de confiança e alavancagem: a Porsche estava certa sobre o valor da VW, mas errada sobre sua própria capacidade de se manter solvente por tempo suficiente para colher os resultados.
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