Huishan Dairy a démenti le rapport de fraude de Muddy Waters — puis a perdu 85 % de sa valeur en une journée

Huishan s'est introduit en Bourse à Hong Kong en 2013 comme le plus grand éleveur laitier intégré de Chine et comptait parmi les valeurs les plus stables du marché, évoluant dans une fourchette de 2,69 à 3,23 dollars de Hong Kong pendant 17 mois. Elle se finançait au moyen de dispositifs de location de vaches et de produits de gestion de patrimoine qu'elle qualifiait de « financement innovant ». En décembre 2016, Muddy Waters a pris une position à découvert, la qualifiant de « fraude... valant proche de zéro », alléguant des bénéfices falsifiés depuis 2014 au moyen d'un mensonge sur la luzerne autoproduite, des investissements agricoles gonflés de 893 millions à 1,6 milliard de yuans, et une filiale détenue par le président transférée discrètement à une partie liée. Huishan a qualifié ces allégations de sans fondement et de trompeuses.

Le 24 mars 2017, l'action a plongé d'un record de 85 % avant la suspension des échanges, effaçant environ 4,1 milliards de dollars US sur un volume record de 779 millions d'actions. Ce jour-là, il est apparu que le bureau des finances du Liaoning avait réuni 23 banques créancières et demandé qu'aucun prêt ne soit retiré et qu'aucune poursuite ne soit engagée, que le véhicule du président Yang Kai avait nanti 3,43 milliards d'actions — un quart de la société — auprès de Ping An Bank en garantie de prêts de 2,14 milliards de dollars de Hong Kong, et que le directeur exécutif Ge Kun, qui dirigeait les finances, avait disparu après une lettre de congé invoquant la pression du travail.

En novembre 2017, Huishan chargeait ses avocats de préparer une liquidation provisoire : son plan de redressement faisait état de dettes d'au moins 38 milliards de yuans, contre une estimation d'actifs de 25,9 milliards de yuans par expertise comptable de Deloitte, et Ping An avait engagé une action distincte contre Champ Harvest, le véhicule de Yang aux îles Vierges britanniques. Les échanges n'ont jamais repris ; la Bourse a radié Huishan en 2019. En 2020, le groupe Guangzhou Yuexiu a payé 3 milliards de yuans pour réorganiser l'activité laitière subsistante.

Un krach boursier de 85 % en une journée a effacé 4,1 milliards de dollars US ; des dettes de 38 milliards de yuans contre une estimation d'actifs de 25,9 milliards de yuans par Deloitte ; radiation en 2019

Les bénéfices déclarés reposaient sur une affirmation d'autosuffisance en luzerne que les fournisseurs et les données d'importation pouvaient contredire — et l'entreprise a répondu à l'allégation par un démenti, non par la publication de ses comptes.

Le financement hors bilan — locations de vaches, produits de gestion de patrimoine, actions nanties — signifiait que même le registre des créanciers était inconnu des investisseurs.

La participation de 73 % du président était nantie auprès d'une seule banque, de sorte qu'un appel de garantie pouvait faire exploser le cours de l'action sans aucune nouvelle opérationnelle.

Un pacte provincial de non-poursuite entre 23 banques a acheté des jours plutôt que la solvabilité, et sa fuite a indiqué au marché que le déficit de trésorerie était réel.

Un rapport à découvert est un avertissement gratuit. Le démentir sans ouvrir les livres transforme un différend de recherche en effondrement de la confiance — et une participation de contrôle nantie transforme un problème de dette en anéantissement de l'actionnariat.

Les entreprises de la famille de Yang Kai hors du groupe coté — environ 1,69 milliard de yuans de capitaux propres — ont été gelées judiciairement en juin 2017. Deloitte a dirigé l'expertise comptable et la procédure de liquidation provisoire à travers un conflit multi-juridictionnel couvrant les entités des îles Caïmans, des îles Vierges britanniques et du continent. Huishan a été radiée en 2019, et le sauvetage de Yuexiu en 2020 a réorganisé les fermes sous Liaoning Yuexiu Huishan Holdings. La conclusion de Muddy Waters de décembre 2016 — des capitaux propres « valant proche de zéro » — a été effectivement confirmée en l'espace d'un an.