A Huishan Dairy negou o relatório de fraude da Muddy Waters — e depois perdeu 85% do seu valor em um dia

A Huishan abriu capital em Hong Kong em 2013 como a maior produtora integrada de laticínios da China e era uma das ações mais estáveis do mercado, mantendo-se numa faixa de HK$ 2,69–3,23 por 17 meses. Financiava-se por meio de esquemas de arrendamento de vacas e produtos de gestão de patrimônio que chamava de 'financiamento inovador'. Em dezembro de 2016, a Muddy Waters vendeu a descoberto, chamando-a de 'uma fraude... que vale perto de Zero', alegando lucros falsificados desde 2014 por meio de uma mentira sobre alfafa de produção própria, capex das fazendas inflado em RMB 893 milhões–1,6 bilhão, e uma subsidiária de propriedade do presidente transferida discretamente para uma parte relacionada. A Huishan classificou as alegações de infundadas e deturpadoras.

Em 24 de março de 2017, a ação afundou o recorde de 85% antes da suspensão das negociações, apagando cerca de US$ 4,1 bilhões em um recorde de 779 milhões de ações. Naquele dia, veio à tona que o departamento de finanças de Liaoning havia convocado 23 bancos credores e pedido que não houvesse retiradas de empréstimos nem ações judiciais, que o veículo do presidente Yang Kai havia penhorado 3,43 bilhões de ações — um quarto da empresa — ao Ping An Bank contra HK$ 2,14 bilhões em empréstimos, e que o diretor executivo Ge Kun, que comandava as finanças, havia desaparecido após uma carta de licença citando pressão no trabalho.

Em novembro de 2017, a Huishan estava instruindo advogados a se prepararem para a liquidação provisória: seu plano de reestruturação mostrava dívidas de pelo menos RMB 38 bilhões contra a estimativa forense da Deloitte de RMB 25,9 bilhões em ativos, e o Ping An havia iniciado uma ação separada contra a Champ Harvest, o veículo BVI de Yang. As negociações nunca foram retomadas; a bolsa retirou a Huishan da listagem em 2019. Em 2020, o Guangzhou Yuexiu Group pagou RMB 3 bilhões para reorganizar o negócio de laticínios remanescente.

A queda de 85% em um dia apagou US$ 4,1 bilhões; dívidas de RMB 38 bilhões contra a estimativa de ativos de RMB 25,9 bilhões da Deloitte; retirada da listagem em 2019

Os lucros reportados baseavam-se numa alegação de autossuficiência em alfafa que fornecedores e dados de importação podiam contradizer — e a empresa respondeu à alegação com negação, não com divulgação.

O financiamento fora do balanço — arrendamentos de vacas, produtos de gestão de patrimônio, ações penhoradas — significava que até o registro de credores era desconhecido dos investidores.

A participação de 73% do presidente estava penhorada a um único banco, de modo que uma chamada de garantia poderia detonar o preço da ação sem qualquer nova notícia operacional.

Um pacto provincial de não litigância entre 23 bancos comprou dias, não solvência, e seu vazamento disse ao mercado que a lacuna de caixa era real.

Um relatório de venda a descoberto é um aviso gratuito. Negá-lo sem abrir os livros transforma uma disputa de pesquisa em um colapso de confiança — e uma participação controladora penhorada transforma um problema de dívida em uma destruição do valor acionário.

Os negócios da família de Yang Kai fora do grupo listado — cerca de RMB 1,69 bilhão em participações — foram congelados judicialmente em junho de 2017. A Deloitte liderou a contabilidade forense e a base da liquidação provisória por meio de uma batalha multi-jurisdicional abrangendo entidades nas Ilhas Cayman, BVI e na China continental. A Huishan foi retirada da listagem em 2019, e o resgate da Yuexiu em 2020 reorganizou as fazendas sob a Liaoning Yuexiu Huishan Holdings. A conclusão da Muddy Waters de dezembro de 2016 — de que o valor acionário 'vale perto de Zero' — foi efetivamente confirmada dentro de um ano.