Huishan Dairy wies den Betrugsbericht von Muddy Waters zurück – und verlor dann an einem Tag 85 % ihres Werts

Huishan ging 2013 in Hongkong an die Börse als Chinas größter integrierter Milchviehbetrieb und gehörte zu den stabilsten Aktien des Marktes; 17 Monate lang hielt sie sich in einer Bandbreite von 2,69–3,23 HK$. Sie finanzierte sich über Kuh-Leasing-Modelle und Vermögensverwaltungsprodukte, die sie als „innovative Finanzierung“ bezeichnete. Im Dezember 2016 ging Muddy Waters eine Leerverkaufsposition ein und nannte das Unternehmen „einen Betrug … mit einem Wert nahe Null“; es behauptete, die Gewinne seien seit 2014 gefälscht worden, und zwar durch eine Lüge über selbst angebauten Luzerner Klee, um 893 Mio.–1,6 Mrd. RMB aufgeblähte Investitionen in die Landwirtschaft und eine dem Vorsitzenden gehörende Tochtergesellschaft, die stillschweigend an eine nahestehende Partei übertragen worden sei. Huishan bezeichnete die Vorwürfe als haltlos und irreführend.

Am 24. März 2017 fiel die Aktie um einen Rekordwert von 85 %, bevor der Handel ausgesetzt wurde, und vernichtete bei einem Rekordvolumen von 779 Millionen Aktien etwa 4,1 Mrd. US$. An diesem Tag wurde bekannt, dass das Finanzbüro der Provinz Liaoning 23 Gläubigerbanken zusammengerufen und darum gebeten hatte, keine Kredite abzuziehen und keine Klagen zu erheben, dass das Vehikel von Vorsitzendem Yang Kai 3,43 Milliarden Aktien – ein Viertel des Unternehmens – bei der Ping An Bank gegen Kredite in Höhe von 2,14 Mrd. HK$ verpfändet hatte und dass der geschäftsführende Direktor Ge Kun, der die Finanzen leitete, nach einem Beurlaubungsschreiben, in dem er Arbeitsdruck anführte, verschwunden war.

Bis November 2017 wies Huishan seine Anwälte an, ein vorläufiges Insolvenzverfahren vorzubereiten: Sein Sanierungsplan wies Schulden von mindestens 38 Mrd. RMB aus, während Deloitte die Vermögenswerte forensisch auf 25,9 Mrd. RMB schätzte, und Ping An hatte eine separate Klage gegen Champ Harvest, Yangs BVI-Vehikel, eingeleitet. Der Handel wurde nie wieder aufgenommen; die Börse strich Huishan 2019 von der Liste. Im Jahr 2020 zahlte die Guangzhou Yuexiu Group 3 Mrd. RMB, um das fortbestehende Milchgeschäft zu reorganisieren.

Ein Kurssturz von 85 % an einem Tag löschte 4,1 Mrd. US$ aus; Schulden von 38 Mrd. RMB gegenüber Deloittes Vermögensschätzung von 25,9 Mrd. RMB; 2019 von der Börse genommen

Die ausgewiesenen Gewinne stützten sich auf die Behauptung einer Selbstversorgung mit Luzerner Klee, der Lieferanten- und Importdaten widersprechen konnten – und das Unternehmen beantwortete den Vorwurf mit einem Dementi, nicht mit Offenlegung.

Finanzierung außerhalb der Bücher – Kuh-Leasing, Vermögensverwaltungsprodukte, verpfändete Aktien – bedeutete, dass selbst das Gläubigerregister den Anlegern unbekannt war.

Die 73-prozentige Beteiligung des Vorsitzenden war bei einer einzigen Bank verpfändet, sodass ein Nachschussverlangen den Aktienkurs ohne jegliche neue operative Nachricht in die Luft jagen konnte.

Ein provinzieller Nichtklage-Pakt unter 23 Banken verschaffte Tage statt Zahlungsfähigkeit, und sein Durchsickern signalisierte dem Markt, dass die Liquiditätslücke real war.

Ein Leerverkaufsbericht ist eine kostenlose Warnung. Ihn zu bestreiten, ohne die Bücher zu öffnen, verwandelt einen Forschungsstreit in einen Vertrauensverlust – und eine verpfändete Mehrheitsbeteiligung macht aus einem Schuldenproblem einen Totalverlust für die Aktionäre.

Die Geschäfte von Yang Kais Familie außerhalb der börsennotierten Gruppe – etwa 1,69 Mrd. RMB an Eigenkapital – wurden im Juni 2017 gerichtlich eingefroren. Deloitte leitete die forensische Buchprüfung und das vorläufige Insolvenzverfahren durch einen Rechtsstreit über mehrere Jurisdiktionen hinweg, der Cayman, die BVI und Festlandgesellschaften umfasste. Huishan wurde 2019 von der Börse genommen, und die Rettung durch Yuexiu im Jahr 2020 reorganisierte die Farmen unter der Liaoning Yuexiu Huishan Holdings. Die Schlussfolgerung von Muddy Waters vom Dezember 2016 – das Eigenkapital sei „nahe Null“ wert – wurde innerhalb eines Jahres faktisch bestätigt.