후이산 유업, 머디 워터스의 사기 보고서 부인 — 그 후 하루 만에 가치 85% 증발

후이산은 2013년 중국 최대의 통합 낙농 기업으로 홍콩에 상장했으며, 17개월 동안 2.69~3.23 홍콩달러의 밴드를 유지하며 시장에서 가장 안정적인 주식 중 하나였다. 이 회사는 '혁신적 금융'이라 부른 젖소 임대 방식과 자산관리 상품으로 자금을 조달했다. 2016년 12월 머디 워터스는 이 회사를 공매도하며 '사기… 가치는 거의 제로에 가깝다'고 주장했고, 2014년부터 자체 재배 알팔파에 관한 거짓말로 이익을 조작했으며, 농장 설비투자가 8억 9,300만~16억 위안 부풀려졌고, 회장 소유의 자회사가 조용히 특수관계자로 이전되었다고 주장했다. 후이산은 이 주장을 근거 없고 오도하는 것이라고 일축했다.

2017년 3월 24일 주가는 거래 정지 전 기록적인 85% 폭락했고, 기록적인 7억 7,900만 주 거래량과 함께 약 41억 달러가 증발했다. 그날 랴오닝성 재정청이 23개 채권 은행을 소집해 대출 회수와 소송을 하지 말 것을 요청했다는 사실, 회장 양카이의 법인이 회사 지분 4분의 1에 해당하는 34억 3,000만 주를 21억 4,000만 홍콩달러 대출의 담보로 핑안 은행에 맡겼다는 사실, 그리고 재무를 총괄하던 집행이사 거쿤이 업무 압박을 이유로 한 휴가 신청서를 낸 뒤 행방불명되었다는 사실이 드러났다.

2017년 11월까지 후이산은 변호사들에게 임시 청산 준비를 지시하고 있었다. 회사의 구조조정 계획은 최소 380억 위안의 부채를 보여주었고, 딜로이트의 포렌식 추정치는 259억 위안의 자산이었다. 핑안은 양카이의 BVI 법인 챔프 하베스트를 상대로 별도의 소송을 시작했다. 거래는 재개되지 않았고, 거래소는 2019년 후이산을 상장폐지했다. 2020년 광저우 웨슈 그룹은 30억 위안을 지불하고 살아남은 낙농 사업을 재편했다.

하루 85%의 주가 폭락으로 41억 달러 증발, 딜로이트의 259억 위안 자산 추정치 대비 380억 위안의 부채, 2019년 상장폐지

보고된 이익은 공급업체와 수입 데이터로 반박될 수 있는 알팔파 자급률 주장에 기반했으며, 회사는 이 주장에 공시가 아닌 부인으로 대응했다.

장부 외 금융 — 젖소 임대, 자산관리 상품, 주식 담보 — 때문에 투자자들은 채권자 명단조차 알 수 없었다.

회장의 73% 지분이 한 은행에 담보로 잡혀 있었기에, 담보권 실행은 새로운 영업 뉴스 없이도 주가를 폭발시킬 수 있었다.

23개 은행 간의 성(省) 차원의 소송 금지 협약은 지급 능력이 아니라 며칠의 시간을 벌었을 뿐이며, 그 유출은 시장에 현금 격차가 실제임을 알렸다.

공매도 보고서는 무료 경고다. 장부를 공개하지 않고 이를 부인하는 것은 연구 논쟁을 신뢰 붕괴로 바꾸며, 담보로 잡힌 지배 지분은 부채 문제를 지분 가치 전소로 만든다.

상장 그룹 밖에 있는 양카이 가족의 사업체 — 약 16억 9,000만 위안의 지분 — 는 2017년 6월 사법적으로 동결되었다. 딜로이트는 케이맨, BVI, 중국 본토 법인에 걸친 다국적 분쟁을 통해 포렌식 회계와 임시 청산 절차를 주도했다. 후이산은 2019년 상장폐지되었고, 웨슈의 2020년 구제는 농장들을 랴오닝 웨슈 후이산 홀딩스 아래 재편했다. 머디 워터스의 2016년 12월 결론 — 지분 가치가 '거의 제로에 가깝다' — 은 1년 안에 사실상 확인되었다.