辉山乳业否认浑水的欺诈报告——随后一天内市值蒸发85%

辉山乳业于2013年在香港上市，是中国最大的综合乳业养殖企业，也是市场上走势最稳健的股票之一，在17个月内维持在2.69至3.23港元的区间。该公司通过奶牛租赁计划和其称为“创新融资”的理财产品进行融资。2016年12月，浑水做空辉山乳业，称其是“一场骗局……价值接近于零”，指控其自2014年以来通过谎称苜蓿自给来伪造利润、虚增牧场资本开支8.93亿至16亿元人民币，并将一家由董事长持有的子公司悄悄转移至关联方。辉山乳业称这些指控毫无根据且具有误导性。

2017年3月24日，该股在停牌前创纪录地下跌85%，在创纪录的7.79亿股成交量下蒸发约41亿美元。当日有消息显示，辽宁省金融办召集了23家债权银行，要求不抽贷、不诉讼；董事长杨凯旗下的实体已向平安银行质押34.3亿股——占公司四分之一——对应21.4亿港元贷款；负责财务的执行董事葛坤在提交以工作压力为由的请假信后失联。

到2017年11月，辉山乳业已在指示律师为临时清盘做准备：其重组计划显示债务至少为380亿元人民币，而德勤的司法会计估算资产为259亿元人民币，平安已对杨凯的BVI实体Champ Harvest另行提起诉讼。股票始终未能复牌；交易所于2019年将辉山乳业摘牌。2020年，广州越秀集团支付30亿元人民币重组了存续的乳业业务。

单日股价暴跌85%，蒸发41亿美元；债务380亿元人民币，而德勤的资产估算为259亿元人民币；2019年被摘牌

所报告的利润建立在苜蓿自给的声称之上，而供应商和进口数据可能与之矛盾——公司对指控的回应是否认，而非披露。

表外融资——奶牛租赁、理财产品、质押股份——意味着连债权人名册对投资者来说都是未知的。

董事长的73%持股质押给了一家银行，因此追加保证金可能在任何新的经营消息都没有的情况下引爆股价。

省内23家银行的不诉讼约定换来的只是几天时间，而非偿债能力，而其泄露告诉市场现金缺口是真实的。

做空报告是一份免费的警告。不公开账目而予以否认，会把研究争议变成信心崩塌——而质押的控股股权会使债务问题演变为股权清零。

杨凯在上市集团之外的家族企业——约16.9亿元人民币的股权——于2017年6月被司法冻结。德勤主导了司法会计工作和临时清盘程序，经历了一场跨越开曼、BVI和内地实体的多司法管辖区之争。辉山乳业于2019年被摘牌，越秀2020年的救助将牧场重组至辽宁越秀辉山控股之下。浑水2016年12月的结论——股权“价值接近于零”——在一年内实际上得到了证实。