輝山乳業はマディ・ウォーターズの不正報告を否定した――そして1日で株価の85%を失った

輝山は2013年に中国最大の一貫酪農企業として香港に上場し、市場で最も安定した銘柄の一つとして17か月間2.69～3.23香港ドルの値幅を保っていた。資金調達は、牛のリーススキームと「革新的融資」と称する理財商品によって行われていた。2016年12月、マディ・ウォーターズは輝山をショートし、「詐欺であり…価値はほぼゼロに近い」と断じ、2014年以降利益を偽装していたと主張した。その根拠として、自社栽培アルファルファに関する虚偽、農場設備投資の8億9,300万元～16億元への水増し、会長所有の子会社が関連当事者へ密かに移されたことを挙げた。輝山はこれらの主張を根拠がなく誤解を招くものだと反論した。

2017年3月24日、株価は取引停止前に記録的な85%下落を記録し、記録的な7億7,900万株の出来高で約41億米ドルが消失した。同日、遼寧省財政庁が23の債権銀行を招集し、貸付の引き上げと訴訟の提起を控えるよう要請したこと、会長の楊凱氏の保有会社が発行済み株式の4分の1にあたる34億3,000万株を、21億4,000万香港ドルの融資に対する担保として平安銀行に差し入れていたこと、財務を統括していた執行取締役の葛坤氏が業務上のプレッシャーを理由とする休暇届を出した後に所在不明となったことが明らかになった。

2017年11月までに、輝山は弁護士に暫定清算の準備を指示していた。再建計画では少なくとも380億元の負債が示され、デロイトのフォレンジック調査による資産評価額は259億元であった。平安銀行は楊氏のBVI法人であるChamp Harvestに対して別途訴訟を提起していた。取引は再開されず、取引所は2019年に輝山を上場廃止とした。2020年、広州越秀集団が30億元を支払い、存続する乳業事業を再編した。

1日で85%の株価暴落により41億米ドルが消失。デロイトの資産評価額259億元に対し380億元の負債。2019年に上場廃止。

報告された利益は、供給業者や輸入データと矛盾し得るアルファルファ自給の主張に依存していた。そして会社はその主張に対して、情報開示ではなく否定で応じた。

簿外融資――牛のリース、理財商品、株式担保――により、債権者名簿すら投資家には知られていなかった。

会長の73%の持分が1つの銀行に担保として差し入れられていたため、担保の追加差し入れ要求が、新たな事業上のニュースが一切なくても株価を暴落させ得る状況だった。

23の銀行による省レベルの訴訟不提起の協定は、支払能力ではなく数日間の猶予を買ったにすぎず、その情報漏洩は市場に資金ギャップが現実のものであることを伝えた。

ショートレポートは無料の警告である。帳簿を開示せずにそれを否定することは、調査上の論争を信頼の崩壊へと変える。そして担保に差し入れられた支配権持分は、債務問題を株式価値の全損へと変える。

上場グループ外の楊凱氏の一族の事業――約16億9,000万元の持分――は2017年6月に司法凍結された。デロイトがフォレンジック会計と暫定清算の根拠を主導し、ケイマン、BVI、中国本土の事業体にまたがる多法域の争いが展開された。輝山は2019年に上場廃止となり、2020年の越秀による救済により農場は遼寧越秀輝山控股の下で再編された。マディ・ウォーターズの2016年12月の結論――株式の価値は「ほぼゼロに近い」――は、1年以内に事実上確認された。