營收創紀錄、虧損翻倍：和諧汽車押注比亞迪海外業務

總部位於鄭州的和諧汽車於2013年在香港上市，當時是豪華車經銷商——旗下品牌包括BMW、MINI、凌志（Lexus）和瑪莎拉蒂。隨著中國價格戰擠壓燃油豪華車業務，集團押注第二重身份：出口中國電動車熱潮。它成為比亞迪在香港的獨家經銷商，在比亞迪終止連大汽車的代理權後，於2024年11月以1.5億港元收購連大汽車的資產，並拓展至25個國家、54個城市。這一押注的設想是，海外經銷可以取代不斷萎縮的國內4S網絡。

2025財年同時兌現了承諾的增長與相應的代價：營收200.27億元人民幣，增長28.2%，創下紀錄；新車銷量71,498輛，增長77.6%。增長引擎在海外——香港及海外營收85.75億元人民幣，增長近四倍，佔總額42.8%；當地交付40,499輛，接近2024年的五倍，佔全部銷量的56.6%。虧損擴大118.2%至歸屬虧損6.35億元人民幣（2024年為2.91億元人民幣），每股虧損0.417元人民幣，不派股息；在創紀錄的營收下，毛利為11.78億元人民幣。中國內地營收下降17.2%至114.52億元人民幣。

創紀錄營收與翻倍虧損之間的差距：超過4.3億元人民幣的非經常性項目——門店調整中撇銷1.77億元人民幣，物業及使用權資產減值約1.89億元人民幣，售後應收款項信貸虧損5,720萬元人民幣，可換股債券公平值虧損4,210萬元人民幣——加上銷售、行政及財務成本上升，以及7,200名員工的員工成本躍升40.3%。一家附屬公司45%的股權被出售。比亞迪於2025年成為香港銷量冠軍；該股仍於2026年4月2日下跌5.88%至1.12港元。

營收創下200.27億元人民幣紀錄，增長28.2%，但虧損翻倍至6.35億元人民幣，其中超過4.3億元人民幣為一次性項目。

舊引擎先熄火：價格戰中內地營收下降17.2%，迫使集團轉型，而轉型的成本遠早於其利潤率到來。

海外增長是買來的，而非賺來的：比亞迪經銷業務帶動營收增長3.8倍，但員工成本上升40.3%，銷售及財務費用上升，超過4.3億元人民幣的一次性項目——規模跑在盈利能力之前。

經銷在任何地方都是薄利業務：200.27億元人民幣營收僅帶來11.78億元人民幣毛利——約5.9%——沒有為兩線轉型留下任何空間。

和諧汽車以比亞迪海外經銷取代不斷萎縮的豪華車4S店：營收創下紀錄，虧損卻翻倍。以預先投入的成本和微薄利潤率換來的規模，先於利潤到來。

規模方面確實奏效：比亞迪於2025年成為香港銷量冠軍，和諧汽車為其獨家經銷商，海外業務交付40,499輛。管理層2026年的方針是「品質引領、全球深耕」——資本開支下降、優化現有資產、出售一家附屬公司45%股權以補充現金流。問題在於算術：國內業務萎縮17.2%，卻仍承擔集團成本，且未建議派息。海外經銷能否在不斷萎縮的內地網絡耗盡利潤率之前實現盈利，仍是未解之問。