記録的な売上高、倍増した損失：ハーモニー・オートのBYD海外賭博

鄭州のハーモニー・オートは2013年に高級車ディーラーとして香港に上場し、BMW、MINI、レクサス、マセラティなどをブランドに持っていた。中国の価格戦争が内燃機関の高級車を圧迫する中、同グループは第二のアイデンティティ、すなわち中国のEVブームを輸出する事業に賭けた。BYDの香港における独占販売代理店となり、BYDがそのディーラーの代理権を終了させた後、2024年11月に聯大汽車の資産を1億5000万香港ドルで取得し、25カ国・54都市へと進出した。その賭けは、海外販売網が縮小する国内4S網を代替し得るというものだった。

2025年度は約束された成長とその代償を同時に示した。売上高は200億2700万元で28.2%増と過去最高、新車販売台数は7万1498台で77.6%増だった。原動力は海外で、香港および海外の売上高は85億7500万元とほぼ4倍に増え、全体の42.8%を占めた。そこでの納車台数は4万499台で、2024年のほぼ5倍、全販売台数の56.6%に達した。損失は118.2%拡大して帰属損失6億3500万元（2024年は2億9100万元）となり、EPSは-0.417元、無配だった。過去最高の売上高に対して粗利益は11億7800万元だった。中国本土の売上高は17.2%減の114億5200万元となった。

記録的な売上高と倍増した損失の間の隔たりには、4億3000万元超の非経常項目、すなわち店舗調整での1億7700万元の償却、不動産および使用権資産に関する約1億8900万元の減損、アフターサービス売掛金に関する5720万元の信用損失、転換社債の公正価値損失4210万元に加え、販売費・管理費・財務費用の増加と7200人の従業員に対する人件費の40.3%増があった。子会社の45%株式が売却された。BYDは2025年に香港の販売王者となったが、株価は2026年4月2日に5.88%下落して1.12香港ドルとなった。

売上高は200億2700万元で28.2%増と過去最高だったが、損失は6億3500万元へと倍増し、4億3000万元超の一時的項目を計上した。

古いエンジンが先に止まった。価格戦争の中で中国本土の売上高が17.2%減少し、その利益率が実現する何年も前にコストが発生する軸足移動を余儀なくされた。

海外成長は稼いだものではなく買ったものだ。BYD販売による売上高は3.8倍に増えたが、人件費は40.3%増、販売費と財務費用も増加し、4億3000万元超の一時的項目を抱えた。収益性を上回る規模拡大である。

販売代理業はどこでも薄利の事業だ。売上高200億2700万元に対して粗利益は11億7800万元、約5.9%であり、二正面の転換に対応する余地はない。

ハーモニー・オートは縮小する高級車4S店を海外のBYD販売と交換した。売上高は過去最高となったが、損失は倍増した。先行コストと薄い利益率で買った規模は、利益より先にやってくる。

規模の面は機能している。BYDは2025年に香港の販売王者となり、ハーモニーはその独占販売代理店であり、海外部門は4万499台を納車した。経営陣の2026年の方針は「品質主導、グローバル深掘り」であり、設備投資を減らし、既存資産を最適化し、キャッシュフローを支えるためにある子会社の45%を売却した。問題はその算術にある。国内の半分は17.2%縮小し、なおグループのコストを負担しており、配当は提案されなかった。縮小する中国本土網が利益率を使い果たす前に、海外販売が収益化に到達するかどうかが未解決の問いである。