기록적 매출, 두 배로 늘어난 손실: 하모니오토의 BYD 해외 베팅

정저우에 본사를 둔 하모니오토는 2013년 BMW, MINI, 렉서스, 마세라티 등을 취급하는 럭셔리 자동차 딜러로 홍콩에 상장했다. 중국의 가격 경쟁이 내연기관 럭셔리 차량을 압박하자, 그룹은 두 번째 정체성에 베팅했다. 바로 중국 전기차 붐의 수출이다. BYD가 해당 딜러의 대리점 계약을 종료한 뒤, 하모니오토는 2024년 11월 1억 5,000만 홍콩달러에 롄다오토의 자산을 인수하고 홍콩에서 BYD의 독점 유통업체가 되었으며, 25개국 54개 도시로 진출했다. 해외 유통이 축소되는 국내 4S 네트워크를 대체할 수 있다는 것이 이 베팅의 핵심이었다.

FY2025는 약속한 성장과 그 청구서를 동시에 보여줬다. 매출은 ¥20.027B로 28.2% 증가해 기록을 세웠고, 신차 판매는 71,498대로 77.6% 늘었다. 원동력은 해외였다. 홍콩 및 해외 매출은 ¥8.575B로 거의 네 배 증가해 전체의 42.8%를 차지했고, 그곳에서 40,499대를 인도해 2024년의 거의 다섯 배, 전체 판매의 56.6%를 기록했다. 손실은 118.2% 늘어 귀속 기준 ¥635M(2024년 ¥291M)이었고, EPS는 -¥0.417, 배당은 없었다. 기록적인 최상위 매출에도 매출총이익은 ¥1.178B이었다. 중국 본토 매출은 17.2% 줄어 ¥11.452B이었다.

기록적 매출과 두 배로 늘어난 손실 사이의 격차에는 ¥430M이 넘는 비경상 항목이 있었다. 매장 조정에서 ¥177M 상각, 부동산 및 사용권 자산 손상 약 ¥189M, 애프터서비스 매출채권 신용손실 ¥57.2M, 전환사채 공정가치 손실 ¥42.1M에 더해 판매비, 관리비, 금융비용이 증가했고 7,200명 직원의 인건비가 40.3% 급증했다. 자회사 지분 45%가 매각되었다. BYD는 2025년 홍콩 판매 1위가 되었지만, 주가는 2026년 4월 2일 5.88% 하락해 HK$1.12를 기록했다.

매출은 ¥20.027B로 28.2% 증가해 기록을 세웠지만, 손실은 ¥635M으로 두 배가 되었고 그중 ¥430M이 넘는 금액이 일회성 항목이었다.

기존 엔진이 먼저 죽었다. 가격 경쟁 속에서 본토 매출이 17.2% 줄면서 전환이 불가피해졌고, 그 비용은 마진보다 몇 년 앞서 발생한다.

해외 성장은 벌어들인 것이 아니라 사들인 것이다. BYD 유통으로 매출은 3.8배 늘었지만 인건비는 40.3% 증가했고 판매비와 금융비용도 늘었으며 ¥430M이 넘는 일회성 항목이 발생했다. 즉 수익성보다 물량이 앞선 것이다.

유통은 어디서나 얇은 사업이다. 매출 ¥20.027B에 매출총이익 ¥1.178B, 약 5.9%로는 양면 전환을 감당할 여력이 없다.

하모니오토는 축소되는 럭셔리 4S 매장을 해외 BYD 유통으로 바꿨다. 매출은 기록을 세웠고 손실은 두 배가 되었다. 선행 비용과 얇은 마진으로 사들인 물량은 이익보다 먼저 도착한다.

물량 측면은 통한다. BYD는 2025년 홍콩 판매 1위였고 하모니오토는 그 독점 유통업체였으며, 해외 부문은 40,499대를 인도했다. 경영진의 2026년 방침은 '품질 리더십, 글로벌 심층 경작'으로, 설비투자를 줄이고 기존 자산을 최적화하며 자회사 지분 45%를 매각해 현금 흐름을 보충하는 것이다. 문제는 산수다. 국내 절반은 17.2% 줄었지만 여전히 그룹의 비용을 떠안고 있으며 배당은 제안되지 않았다. 축소되는 본토 네트워크가 마진을 다 소진하기 전에 해외 유통이 수익성을 달성할 수 있을지가 미해결 질문이다.