营收创纪录，亏损翻倍：和谐汽车的比亚迪出海豪赌

郑州的和谐汽车 2013 年以豪华车经销商身份在港上市——旗下品牌包括宝马、MINI、雷克萨斯和玛莎拉蒂。当中国的价格战挤压燃油豪华车，集团押上了第二身份：出口中国的电动车热潮。它成为比亚迪在香港的独家经销商，2024 年 11 月比亚迪终止与联大汽车的合作后，以 1.5 亿港元收购其库存车辆、展示厅、服务中心和仓库等资产，并推进到 25 个国家 54 个城市。赌的是海外分销能替代不断缩水的国内 4S 网络。

2025 财年同时交付了承诺的增长和账单：营收 200.27 亿元，增长 28.2%，创纪录；新车销量 71,498 辆，增长 77.6%。引擎在海外——香港及海外营收 85.75 亿元，增长近 3.8 倍，占总收入 42.8%；那里交付 40,499 辆，接近 2024 年的五倍，占全部销量的 56.6%。归母亏损扩大 118.2% 至 6.35 亿元（2024 年 2.91 亿元），每股收益 −0.417 元，不派息；创纪录的营收下毛利 11.78 亿元。内地营收下滑 17.2% 至 114.52 亿元。

创纪录营收与翻倍亏损之间的缺口：超过 4.3 亿元的非经常性项目——门店调整核销约 1.77 亿元，物业厂房设备及使用权资产减值约 1.89 亿元，售后应收款信用损失 5,720 万元，可转换债券公允价值损失 4,210 万元——加上上升的销售、管理和财务费用，以及 7,200 名员工 40.3% 的人力成本涨幅。一家子公司 45% 的股权被出售。比亚迪 2025 年成为香港的销量冠军；股价仍在 2026 年 4 月 2 日下跌 5.88% 至 1.12 港元。

营收创纪录 200 亿元；亏损翻倍至 6.35 亿元

旧引擎先死了：内地营收在价格战中下滑 17.2%，逼出一场成本先于利润多年落地的转型。

海外增长是买来的，不是挣来的：营收靠比亚迪分销涨了 3.8 倍，但人力成本涨 40.3%，销售和财务费用上升，超 4.3 亿元的一次性项目——量先于利。

分销在哪里都是薄生意：200.27 亿元营收上 11.78 亿元毛利——约 5.9%——容不下两条战线同时转型。

和谐汽车把缩水的豪华 4S 店换成海外的比亚迪分销：营收创了纪录，亏损翻了倍。用前置成本和薄利买来的销量，总是先到，利润后到。

量的一面是成的：比亚迪 2025 年成为香港销量冠军，和谐是其独家经销商，海外板块交付 40,499 辆。管理层 2026 年的口径是「质量为先、全球深耕」——资本开支下降，聚焦存量资产优化，出售一家子公司 45% 的股权补充现金流。问题在算术：国内半边缩水 17.2%，却仍背着集团的成本，且不派息。海外分销能否在国内网络耗尽利润之前跑到盈利，是没有答案的问题。