Hyflux financiou usina principal com dívida de varejo reembolsável apenas se os preços de energia se mantivessem

A Hyflux era a campeã nacional de Singapura em tratamento de água. Fundada pela ex-jornalista Olivia Lum em 1989 com S$20.000 de salário economizado, ela construiu a tecnologia de dessalinização e membranas que ajudou uma cidade-estado carente de água a se tornar autossuficiente, e foi listada na SGX-ST em 2003 como uma de suas histórias de sucesso mais acompanhadas.

Tuaspring, sua segunda usina de dessalinização de água do mar, foi apresentada como a principal da empresa: uma instalação integrada de água e energia cuja lucratividade dependia de vender eletricidade de sua usina termelétrica co-localizada no mercado livre de Singapura. A construção terminou em 2013, mas as vendas de eletricidade só começaram em fevereiro de 2016 — e, a essa altura, um excesso de capacidade de geração havia empurrado os preços do pool para níveis que o próprio relatório anual de 2016 da Hyflux alertava que 'continuariam impactando' a usina.

Para financiar esta e outras expansões, a Hyflux vendeu ações preferenciais perpétuas e títulos perpétuos — instrumentos sem data fixa de resgate — diretamente ao público. Em maio de 2016, exatamente o mês em que a usina começou a perder dinheiro, ela ampliou uma emissão de títulos perpétuos de S$300M para S$500M diante de uma demanda de varejo 'em alta'. Cerca de 34.000 investidores de varejo tinham direito a S$900M quando a empresa faliu.

Em fevereiro de 2018, a Hyflux registrou seu primeiro prejuízo anual completo desde a listagem, com a Tuaspring sozinha no vermelho em S$81,9M. Em maio de 2018, ela suspendeu as negociações e solicitou à Suprema Corte de Singapura uma reestruturação de dívida sob supervisão judicial. A agência estatal de água PUB retomou a Tuaspring sem custo em 2019. Após três anos de resgates fracassados, a Suprema Corte colocou a Hyflux sob administração judicial em novembro de 2020 e ordenou sua liquidação em julho de 2021 — o fim de uma empresa outrora apresentada como modelo nacional.

Financiou-a com S$900M de 34.000 investidores de varejo que nunca foram informados da aposta, ampliando a emissão exatamente quando os prejuízos começaram.

A economia da usina era uma aposta em eletricidade disfarçada de ativo de água: a dessalinização sozinha não pagava, então a sobrevivência dependia de preços de energia no mercado livre que a Hyflux não controlava e não podia prever.

A Hyflux financiou um projeto de longa duração e exposto a preços com títulos perpétuos vendidos a investidores de varejo que não tinham como avaliar o risco embutido do mercado de energia.

A oferta de títulos perpétuos de 2016 não divulgou adequadamente que a Tuaspring dependia das vendas de eletricidade — a omissão que mais tarde se tornou o processo criminal contra Lum e outras seis pessoas.

A administração dobrou a aposta no pior momento: a emissão de maio de 2016 foi ampliada exatamente quando o modelo de receita de energia da usina já estava falhando.

Se o fluxo de caixa de um projeto depende de um preço de mercado que você não controla, a dívida por trás dele deve ser precificada para esse risco — não vendida ao par a investidores de varejo que nunca foram informados de que ele existia.

A Tuaspring foi assumida pela PUB de Singapura sem custo em 2019. Olivia Lum e seis ex-executivos e diretores foram acusados pela falha da Hyflux em divulgar a dependência da Tuaspring das vendas de eletricidade; o ex-diretor independente Rajsekar Kuppuswami Mitta se declarou culpado e foi multado em S$90.000. A liquidação foi finalizada em 2021, e o julgamento criminal de Lum e dos demais réus continuou até 2025. O caso reformulou o arcabouço de Singapura para títulos perpétuos vendidos a investidores de varejo.