Hyflux finanzierte eine Vorzeigeanlage mit Privatanlegerschulden, die nur bei stabilen Strompreisen zurückzahlbar waren

Hyflux war Singapurs im eigenen Land gewachsener Champion der Wasseraufbereitung. Gegründet 1989 von der ehemaligen Journalistin Olivia Lum mit 20.000 S$ erspartem Gehalt, baute das Unternehmen die Entsalzungs- und Membrantechnologie auf, die einem wasserarmen Stadtstaat half, sich selbst zu versorgen, und wurde 2003 an der SGX-ST als eine seiner meistbeachteten Erfolgsgeschichten gelistet.

Tuaspring, die zweite Meerwasserentsalzungsanlage des Unternehmens, wurde als Flaggschiff angepriesen: eine integrierte Wasser- und Stromanlage, deren Rentabilität davon abhing, Strom aus dem angeschlossenen Kraftwerk in Singapurs Merchant-Markt zu verkaufen. Der Bau wurde 2013 abgeschlossen, doch der Stromverkauf begann erst im Februar 2016 – und zu diesem Zeitpunkt hatte ein Überangebot an Erzeugungskapazität die Poolpreise auf ein Niveau gedrückt, von dem Hyflux' eigener Jahresbericht 2016 warnte, es werde die Anlage „weiterhin beeinträchtigen“.

Zur Finanzierung dieser und anderer Expansion verkaufte Hyflux ewige Vorzugsaktien und ewige Wertpapiere – Instrumente ohne festes Rückzahlungsdatum – direkt an die Öffentlichkeit. Im Mai 2016, genau in dem Monat, in dem die Anlage begann, Geld zu verlieren, stockte sie eine Emission ewiger Wertpapiere von 300 Mio. S$ auf 500 Mio. S$ auf, getrieben von „glühender“ Privatanlegernachfrage. Etwa 34.000 Privatanlegern standen 900 Mio. S$ zu, als das Unternehmen zusammenbrach.

Im Februar 2018 meldete Hyflux seinen ersten Jahresverlust seit der Börsennotierung, wobei allein Tuaspring 81,9 Mio. S$ im Minus lag. Im Mai 2018 setzte es den Handel aus und beantragte beim Obersten Gericht von Singapur eine gerichtlich überwachte Umschuldung. Die staatliche Wasserbehörde PUB übernahm Tuaspring 2019 kostenlos. Nach drei Jahren gescheiterter Rettungsversuche stellte das Oberste Gericht Hyflux im November 2020 unter gerichtliche Verwaltung und ordnete im Juli 2021 die Liquidation an – das Ende eines Unternehmens, das einst als nationales Vorbild galt.

Finanziert mit 900 Mio. S$ von 34.000 Privatanlegern, denen nie gesagt wurde, welcher Einsatz auf dem Spiel stand, und aufgestockt genau zu Beginn der Verluste.

Die Ökonomie der Anlage war eine Stromwette, verkleidet als Wasseranlage: Die Entsalzung allein konnte sich nicht tragen, sodass das Überleben von Merchant-Strompreisen abhing, die Hyflux nicht kontrollierte und nicht prognostizieren konnte.

Hyflux finanzierte ein langlaufendes, preisrisikoexponiertes Projekt mit ewigen Wertpapieren, die an Privatanleger verkauft wurden, die keine Möglichkeit hatten, das eingebettete Strommarktrisiko zu bewerten.

Die Emission ewiger Wertpapiere von 2016 legte nicht ausreichend offen, dass Tuaspring auf Stromverkäufe angewiesen war – die Unterlassung, die später zum Strafverfahren gegen Lum und sechs weitere Personen wurde.

Das Management erhöhte den Einsatz im schlechtesten Moment: Die Emission vom Mai 2016 wurde genau dann aufgestockt, als das Stromerlösmodell der Anlage bereits scheiterte.

Wenn der Cashflow eines Projekts von einem Marktpreis abhängt, den man nicht kontrollieren kann, muss die dahinterstehende Schuld für dieses Risiko bepreist werden – nicht zum Nennwert an Privatanleger verkauft werden, denen nie gesagt wurde, dass es existiert.

Tuaspring wurde 2019 von Singapurs PUB kostenlos übernommen. Olivia Lum und sechs ehemalige Führungskräfte und Direktoren wurden wegen Hyflux' Versäumnis angeklagt, die Abhängigkeit Tuasprings von Stromverkäufen offenzulegen; der ehemalige unabhängige Direktor Rajsekar Kuppuswami Mitta bekannte sich schuldig und wurde zu einer Geldstrafe von 90.000 S$ verurteilt. Die Liquidation wurde 2021 abgeschlossen, und das Strafverfahren gegen Lum und die übrigen Angeklagten dauerte bis 2025 an. Der Fall veränderte Singapurs Rahmenwerk für ewige Wertpapiere, die an Privatanleger verkauft werden.