양허, 중국 백주 3위로 330억 위안 정점 찍고 — 그리고 겨울이 왔다

양허는 장쑤성의 한 증류소에서 두 가지 발명으로 중국 프리미엄 백주의 세 번째 이름으로 올라섰다. 2003년 출시된 블루 클래식 브랜드 라인과, 제품을 수천 개의 유통업체 창고로 밀어 넣은 심층 유통 모델이다. 전국 확장은 2015년에 시작되었고, 2022년까지 회사는 300억 위안 클럽에 진입했으며, 2023년이 정점이었다 — 매출 331억 2,600만 위안, 지배주주 귀속 이익 100억 1,600만 위안, 둘 다 기록이었다. 양허는 14년 동안 중국 백주 3위 자리를 지켰다.

2025 회계연도는 하락의 두 번째 해이자 잔혹한 해였다. 매출 192억 1,100만 위안으로 33.47% 감소, 지배주주 귀속 이익 22억 600만 위안으로 66.94% 감소, 4분기만 매출 11억 2,100만 위안에서 17억 6,900만 위안 적자를 냈다. 영업현금흐름은 +46억 3,000만 위안에서 -7억 6,300만 위안으로 뒤집혔다. 중고가 술은 32%, 일반 술은 43% 감소했으며 성내와 성외 모두 마찬가지였다. 솽거우 사업부의 영업권 1억 2,500만 위안이 상각되었다. 판매비 52억 1,000만 위안은 매출의 3분의 1이 사라진 상황에서 겨우 6% 줄었다.

유통망이 가장 먼저 무너졌다. 한 해 동안 495개 거래처가 떠났고, 그 이탈은 상반기에 가시화되었다. 성외 유통업체 268곳이 탈퇴한 것이다 — 2015년 확장이 시작된 이후 첫 순감소였다 — 지원이 장쑤와 양쯔강 삼각주에 대한 새로운 '지역 집중'으로 옮겨가면서였다. 2025년 7월 1일 장리안둥 회장이 임기 중 사임하며 '이번 발전 국면에서 상대적으로 뒤처졌다'고 투자자들에게 사과했고, 수청구 구청장 구위가 뒤를 이었다. 배당금은 22억 1,400만 위안으로 유지되었다 — 연간 이익보다 많은 금액이다.

매출은 33.5% 감소해 192억 위안, 이익은 67% 감소해 22억 위안, 4분기는 17억 7,000만 위안 적자.

성장은 실제 판매가 아니라 유통업체 창고로 밀어 넣어진 것이었다. 연회 수요가 줄어들자 채널 재고가 몽지란(梦之蓝) 가격을 모델이 필요로 하던 수준 아래로 끌어내렸다.

후퇴는 성장 엔진을 잘라냈다. 2025년 '지역 집중'으로의 전환은 성외 유통업체들로부터 지원을 거두어들였고, 그중 268곳이 6개월 만에 떠났다 — 2015년 이후 첫 순감소였다.

프리미엄화는 늦고도 혼잡하게 도착했다. 양허는 업계가 돌아서는 바로 그때 고급 시장을 좇았고, 14년 동안 지켜온 3위 자리를 잃었으며, 2025년 전국 백주 생산량이 12.1% 감소하는 것을 지켜보았다.

양허는 10년 동안 백주를 유통업체 창고로 밀어 넣으며 그것을 성장이라 불렀다. 수요가 돌아서자 모델은 역방향으로 돌아갔다. 매출 -33%, 이익 -67%, 1년에 495개 유통업체 이탈.

구위는 하락 2년 차에 접어든 회사를 물려받았다. 2026년 1분기 매출과 이익은 여전히 압박을 받고 있고, 채널 재고는 아직 소진되지 않았으며, 홈마켓은 구징공주와 진스위안의 공격을 받고 있다. 제시된 계획은 우선 출혈을 멈추는 것이다 — '품질 혁명', 브랜드 재구축, 연구개발비 41% 증가 — 그 와중에 배당금은 22억 1,400만 위안으로 유지되어 2025 회계연도 이익보다 많다. 2021년 2월 179.45위안이던 주가는 회장이 떠날 때 64.64위안에 거래되었다. 심층 유통을 네트워크의 남은 부분을 잃지 않고 풀어낼 수 있을지가 미해결 질문이다.