洋河以330億元人民幣營收登上中國白酒第三的巔峰——隨後寒冬降臨

洋河從江蘇的一家酒廠崛起，靠兩項創新成為中國高端白酒的第三個名字：2003年推出的藍色經典品牌系列，以及將產品鋪進數千家經銷商倉庫的深度分銷模式。全國化擴張始於2015年；到2022年，公司已進入300億元俱樂部，2023年則是巔峰——營收331.26億元人民幣，歸母淨利潤100.16億元人民幣，雙雙創下紀錄。洋河連續14年穩坐中國白酒第三的寶座。

2025財年是下滑的第二年，也是最慘烈的一年：營收192.11億元人民幣，下降33.47%；歸母淨利潤22.06億元人民幣，下降66.94%；僅第四季度就在11.21億元人民幣營收上虧損17.69億元人民幣。經營現金流從+46.3億元人民幣轉為-7.63億元人民幣。中高檔酒下降32%，普通酒下降43%，省內省外皆然；雙溝單元1.25億元人民幣的商譽被計提減值。52.1億元人民幣的銷售費用僅下降約6%，而營收已少了三分之一。

經銷商網絡最先崩裂。全年有495家經銷商退出，而這股出走潮在上半年就已顯現——268家省外經銷商退出，是2015年擴張啟動以來首次淨減少——原因是支持被抽向以江蘇和長三角為核心的新「區域聚焦」。2025年7月1日，董事長張聯東中途辭職，向投資者致歉，稱公司「在這一輪發展中相對滯後」；宿城區區長顧宇接任。分紅維持在22.14億元人民幣——超過全年利潤。

營收下降33.5%至192億元人民幣，利潤下降67%至22億元人民幣，第四季度虧損17.7億元人民幣。

增長是被推進經銷商倉庫，而非透過終端銷售實現。當宴席需求萎縮，渠道庫存使夢之藍價格跌破該模式所需的水平。

撤退削掉了增長引擎：2025年轉向「區域聚焦」抽走了對省外經銷商的支持，其中268家在六個月內退出——這是2015年以來首次淨減少。

高端化來得晚且擁擠：洋河在行業轉向之際才追逐高端，失去了保持14年的第三寶座，並見證2025年全國白酒產量下降12.1%。

洋河花了十年把白酒推進經銷商倉庫，並稱之為增長。當需求轉向，模式反向運轉：營收-33%，利潤-67%，一年內495家經銷商消失。

顧宇接手的是一家處於下滑第二年的公司：2026年第一季度營收和利潤仍承壓，渠道庫存尚未清理，本土市場正遭受古井貢酒和今世緣的進攻。既定計劃是先止血——一場「品質革命」、品牌重建、研發支出增加41%——同時分紅維持在22.14億元人民幣，超過2025財年的利潤。2021年2月股價曾達179.45元人民幣，董事長離任時則為64.64元人民幣。深度分銷能否在不失去剩餘網絡的情況下被拆解，仍是未解之問。