100억 위안에서 첫 적자까지: VATS, 백주(바이주)의 겨울을 맞다

2005년 설립된 VATS Liquor는 2019년 1월 29일 창업판(ChiNext)에 상장하며 중국 최초의 상장 주류 유통 기업이 되었다. 그 모델은 진품 프리미엄 백주를 판매하는 프랜차이즈 체인으로, 재고를 직접 보유하는 방식이었다. 매출은 상장 첫해 37억 3,800만 위안에서 2023년 101억 2,100만 위안으로 증가해 100억 위안 선을 넘은 최초의 주류 체인이 되었다. 그 베팅은 중국의 연회와 선물용 주류의 가격이 유지될 것이라는 데 있었다.

겨울은 2025년에 닥쳤다. 중추절과 국경절 백주 수요는 전년 대비 20~30% 감소했고, 업계 재고는 약 900일분의 회전 기간으로 늘어났으며, 페이톈 마오타이의 소매가는 2022년 대비 36.15% 하락해 유통 가격이 2,000 위안 아래로 무너졌다. 2025 회계연도: 매출 58억 9,500만 위안으로 37.7% 감소, 3억 6,900만 위안의 적자 — 상장 이후 첫 적자로 1분기만 흑자였다. 매출의 90% 이상을 차지하는 백주는 약 40% 가까이 줄어 약 53억 위안이 되었고, 백주 매출총이익률은 2022년 12.97%에서 4.90%로 급락했다.

적자는 예고된 것이었다. 가격이 장부가액 아래로 떨어지면서 대규모 재고 평가손실 충당금과 영업권 손상이 반영되었고, 재고는 32억 5,900만 위안에서 23억 8,400만 위안으로 줄었으며 영업현금흐름은 7억 5,200만 위안으로 플러스 전환했다. 인원은 2022년 2,573명에서 1,447명으로 줄었고 판매비용은 42% 감소했다. 그럼에도 VATS는 흐름을 거슬러 417개의 프랜차이즈 매장을 열었고 — 그중 200개 이상이 새로운 VATS Select 포맷 — 2026년에 Select 매장 1,000개 추가, 자체 브랜드 확대, 유통업자에서 브랜드 운영자로의 전환을 목표로 세웠다.

VATS는 3억 6,900만 위안의 첫 적자에도 불구하고 흐름을 거슬러 417개의 프랜차이즈 매장을 계속 열며 자체 브랜드와 유통업자에서 브랜드 운영자로의 전환에 베팅했다.

유통업자는 하락하는 자산의 재고를 보유한다. 마오타이 가격이 미끄러지면서 더 높은 가격에 사들인 재고를 평가절하해야 했고, 백주 매출총이익률은 12.97%에서 4.90%로 붕괴했다.

수요도 동시에 사라졌다. 연회와 선물 소비는 연휴 기간 20~30% 감소했고, 업계 재고는 약 900일에 달해 유통 채널 전체가 과잉 재고 상태였다.

해자는 브랜드의 세계에서 진품 보증이었다. 유명 백주 가격이 역전되자 인증 체인의 마진은 증발하고 남는 것은 매장의 비용뿐이었다.

VATS는 프리미엄 백주 재고를 보유하고 진품 보증을 판매하며 100억 위안까지 성장했다. 가격이 역전되자 재고는 평가손실이 되었다. 매출 38% 감소, 첫 적자, 매출총이익률 4.9%.

남은 것은 현금이 플러스인 더 날렵해진 유통업자다. 영업현금흐름 7억 5,200만 위안, 재고 8억 7,500만 위안 감축, 비용 40% 이상 감소, 그리고 역풍 속에 새로 연 417개의 매장. 2026년 계획은 자체 브랜드와 즉시 소매 Select 매장을 밀어붙이는 것으로, 남의 라벨에 대한 가격 수용자에서 벗어나려는 시도다. 그러나 겨울은 업계 전체의 것이다. 900일분의 채널 재고와 하락하는 유명 백주 가격은 한 유통업자가 재고 정리를 마친다고 끝나지 않는다. VATS가 다음 손상 차손 전에 브랜드 운영자가 될 수 있을지가 미해결 질문이다.