スターバックス、26年を経て中国事業の支配権をPEファームに譲渡

スターバックスは1999年に中国に進出し、26年をかけて第2の市場を築き上げた。2025年度末時点で8,011店舗、同年の純売上高は約5%増の約220億元、アクティブなロイヤルティ会員は2,550万人。しかし市場はバリュー志向へと転換した。瑞幸（ラッキン）やティーチェーンが低価格競争を繰り広げる一方、スターバックスはプレミアム路線を維持した。既存店売上高は数四半期にわたり圧力下にあったが、その後2四半期連続でプラスとなった。直近四半期には取引数が9%増加した一方、既存店売上高の伸びはわずか2%だった。つまり、より多くのカップを、より安く売ったのである。

売却プロセスは1年以上に及んだ。2024年後半からの噂、2025年6月の高瓴（ハイライト・キャピタル）、カーライル、中信資本を交えた経営陣によるロードショー、9月の博裕、カーライル、EQT、紅杉中国（セコイア・チャイナ）による候補絞り込み。2025年11月4日、スターバックスは取引を発表した。博裕が中国小売事業の最大60%を、約40億ドルの企業価値（現金・負債なしベース）で合弁会社を通じて取得し、スターバックスは40%を保持し、ブランドと知的財産の所有者およびライセンサーとしてとどまる。本社は上海に置かれ、合弁会社の公表目標は店舗網を2万店規模へ拡大することである。

スターバックスはこの取り決め全体を130億ドル超と評価した。売却収入、保有株式、そして10年以上にわたるライセンス料である。しかし事業の現実は変わった。中国でプレミアムコーヒーを定義した企業が、その成長エンジンを、中小都市を狙う地元プライベートエクイティの手法に引き渡したのである。そうした地域では、ブランドの採算はシアトルの指揮下では決して成り立たなかった。ブライアン・ニコルCEOはこれを志を同じくするパートナーシップと位置づけたが、その下の算術は、プレミアム価格を支払わなくなった市場という現実だった。

中国事業の最大60%を博裕に約40億ドルの企業価値で売却し、40%とライセンス収入を保持して、2万店舗への拡大を資金面で支える。

地元の競合が市場をバリュー志向へと動かした。瑞幸やティーチェーンは低価格で攻め、一方でスターバックスのプレミアム一本槍の対応は成長を頭打ちにした。取引数は9%増、既存店売上高はわずか2%だった。

2万店舗という野望には、シアトル主導の運営が示してこなかった下位層市場でのスピードとコスト規律が必要であり、地元資本と地元運営こそが認められた欠落部分だった。

1年にわたる戦略見直しは、残された中で最も価値の高い構造に行き着いた。すなわち、中国のPEへの過半数支配権の譲渡と、ブランドおよびライセンス収入の保持である。

市場がバリュー志向に転じたとき、プレミアム路線を守ることは時間を稼ぐが、勝利をもたらすわけではない。スターバックスは26年をかけて中国最大のコーヒーチェーンを築き、その後、その運営権をPEファームに譲り渡した。

合弁会社は将来的に2万店舗を目標とし、本社は上海に置かれ、スターバックスは40%の持分に加えて10年以上のライセンス料を計上する。博裕の賭けは、地元運営と下位層市場への拡大によって、価格競争が露呈させた採算性を修正できるというものだ。残された問いは、この取引を強いたのと同じ問いである。PEの運営するスターバックスは、その賃料を正当化するプレミアムブランドを損なうことなく、価格で競争できるのか。