ある一味がCFDレバレッジで韓国株8銘柄を支え続けた末、すべてが同時に暴落した

2019年5月以降、羅徳淵は無登録の投資クラブ「ホアン投資顧問」を運営し、顧客資金をプールして韓国の中型株8銘柄に投資していた。株式を直接買い付ける代わりに、一味はソシエテ・ジェネラルのソウル支店を通じて差金決済取引（CFD）として取引した。これは店頭デリバティブであり、取引所の注文板には顧客の名前ではなく外国銀行の口座が載ることになった。この構造が実際に誰が株を支配しているかを隠し、40%の証拠金で約2.5倍のレバレッジを可能にした。

ほぼ2年間、一味は自己口座間で価格を自ら選んで協調売買する馴合い注文（マッチドオーダー）を用い、8銘柄を急騰させるのではなく着実に上昇させ続けた。規制当局は後に、このパターンが相場の吊り上げではなく通常の需要に見えるよう仕組まれていたと述べている。2023年4月までに一部の銘柄は前年比で100%を大きく超える上昇を記録した一方、出来高は薄いままだった。この組み合わせは、下支えするレバレッジ建玉をカバーする新たな買いが入り続ける限りにおいてのみ成立するものだった。

2023年4月24日、SG証券の韓国デスクを通じた売り注文が市場に流れ込み、吸収しきれなくなった。8銘柄すべてがその日のストップ安まで下落し、CFD担保の強制清算が価格を支えていたのと同じ口座を通じて連鎖したため、複数の銘柄が数営業日連続でストップ安に張り付いた。韓国の規制当局は数日以内に外国証券会社を通じたCFD取引に関する市場全体の調査を開始した。

検察は、このスキームが解消されるまでに約7377億ウォンの不正利益を生み出したほか、無登録の管理手数料として約1944億ウォンを徴収したと述べた。一審は羅に懲役25年、罰金1465億ウォン、没収1945億ウォンを言い渡した。控訴審は2025年11月にこれを懲役8年に減刑し、さらに2026年5月、韓国大法院は減刑判決を破棄し、所有権を隠すために発注されたCFD注文自体が資本市場法上の相場操縦を構成し得ると判断して、審理を差し戻した。

一味は馴合い注文と40%の証拠金を使って価格を上昇させ続けたが、レバレッジが崩れたとき8銘柄すべてがストップ安を付け、7377億ウォンの不正利益を生んだ。

CFDによって一味の実際の建玉は顧客の名前ではなく外国証券会社の口座内に置かれたため、8銘柄すべてで関連口座が浮動株を支配していることを誰も見抜けなかった。

40%の証拠金が約2.5倍のレバレッジを賄っていたため、現金保有で吸収できるはずの下落が自動的な担保追証を引き起こし、他に買い手のいない市場への売りを強制した。

馴合い注文は2年間にわたり価格の軌道を滑らかに上昇させ続けたため、銘柄は集中した薄商いの建玉ではなく、通常の着実な上昇銘柄に見えた。

一つの建玉が清算されると、同じレバレッジと隠れた所有構造がスキーム内の全銘柄を結びつけていたため、8銘柄すべての関連口座が一斉に売りに出た。

市場から見えないレバレッジもレバレッジである。証券会社の口座の背後に所有権を隠しても担保追証は消えず、他の誰もがそれを知る時期が遅れるだけである。

韓国の規制当局は新規CFD口座を停止し、2023年9月からは最低5年間・3億ウォンの平均取引残高を要件とし、銘柄別・投資家類型別のCFD残高の公開開示を義務付けた。これは既存の信用取引開示に倣った規則である。羅徳淵の事件は、2026年5月の大法院の破棄差し戻し後も再審理中であり、スキームに関与した25人がまとめて裁判にかけられた。