一個集團以差價合約槓桿撐起八檔韓股，隨後全數同步崩跌

自2019年5月起，羅德淵經營未經登記的投資俱樂部「Hoan投資顧問」，將客戶資金集中投入八檔韓國中型股。該集團並未直接買進股票，而是透過法國興業銀行（Societe Generale）首爾券商以差價合約（CFD）交易這些股票。差價合約是一種場外衍生性商品，讓外國銀行的帳戶、而非客戶本人的名義，掛在交易所的委託簿上。這種結構掩蓋了實際控制股票的人，並以40%保證金支撐約2.5倍的槓桿。

在將近兩年的時間裡，該集團利用對敲交易——在其自家帳戶之間以自行選定的價格協調買賣——讓這八檔股票穩定上漲而非急漲；監管機關後來表示，這種模式是刻意設計成看起來像一般需求，而非拉抬股價。截至2023年4月，部分股票較前一年同期漲幅遠超過100%，而成交量卻維持清淡；這種組合只有在不斷有新買盤進場、以支撐其下方槓桿部位時才能維持。

2023年4月24日，透過法國興業證券韓國交易台發出的賣單湧入市場，且無法被吸收。八檔股票全數跌至當日跌停，其中數檔連續多個交易日鎖在跌停，因為差價合約擔保品的強制平倉，在原本支撐價格的同一批帳戶間連鎖爆發。韓國監管機關在數日內即針對透過外國券商進行的差價合約交易，展開全市場調查。

檢方表示，該計畫在瓦解前產生約7,377億韓元的非法獲利，此外還收取約1,944億韓元的未經登記管理費。一審法院判處羅德淵25年有期徒刑，併科1,465億韓元罰金及1,945億韓元沒收；上訴法院於2025年11月將刑期減為8年，而2026年5月韓國最高法院撤銷了減刑判決，裁定為掩蓋所有權而路由的差價合約委託本身，即可依《資本市場法》構成市場操縱，並將案件發回更審。

該集團利用對敲交易與40%保證金維持價格上漲，但當槓桿斷裂時，八檔股票全數跌停，非法獲利達7,377億韓元。

差價合約讓該集團的真實部位藏在外國券商的帳戶內，而非客戶名下，因此沒有人能看出關聯帳戶控制了這八檔股票的流通籌碼。

40%保證金支撐約2.5倍槓桿，因此原本現金部位足以吸收的跌幅，反而觸發自動追繳擔保品，迫使賣壓湧入沒有其他買家的市場。

對敲交易讓價格路徑在兩年間維持平穩上揚，使這些股票看起來像一般穩定上漲的標的，而非集中且成交量清淡的部位。

一旦某個部位被平倉，這八檔股票的關聯帳戶便同時賣出，因為同樣的槓桿與隱藏的所有權，將該計畫中的每一檔股票串連在一起。

對市場隱形的槓桿，仍然是槓桿。將所有權藏在券商帳戶背後，並不會消除擔保品追繳——只是延後其他人發現的時點。

韓國監管機關暫停受理新的差價合約帳戶，並自2023年9月起，要求須具備至少五年、平均3億韓元的交易餘額才符合資格，同時須按股票及投資人類型公開揭露差價合約餘額——這些規則仿效既有的融資交易揭露制度。羅德淵案在最高法院2026年5月撤銷原判後，仍在更審中；與該計畫相關的25人全部遭到審判。