一个操盘团伙用差价合约杠杆撑起 8 只韩国股票——最后同时崩盘

自 2019 年 5 月起，罗德渊运营着一家未注册的投资俱乐部「Hoan 投资顾问」，把客户资金集中投入 8 只韩国中小盘股票。他们没有直接买入股票，而是通过法国兴业银行首尔券商，以差价合约（CFD）的形式交易——这是一种场外衍生品，让交易所订单簿上显示的是一家外资银行的账户，而不是客户自己的名字。这种结构掩盖了谁在真正控制这些股票，并让 40% 的保证金撬动了大约 2.5 倍的杠杆。

近两年时间里，这个团伙使用对倒交易——在自家账户之间以自己选定的价格协调买卖——让这 8 只股票稳步上涨，而不是突然拉升，监管机构后来指出，这种模式是刻意设计成看起来像正常的市场需求，而不是拉抬操纵。到 2023 年 4 月，部分股票同比涨幅远超 100%，但成交量却一直很低，这种组合只有在源源不断的新买盘持续涌入、覆盖底下杠杆头寸的情况下才能维持。

2023 年 4 月 24 日，通过法国兴业证券韩国分部下达的卖单涌入市场，市场无法消化。这 8 只股票全部跌至当日跌停，其中几只连续多个交易日被锁死在跌停价上，因为 CFD 抵押品的强制平仓在同一批曾经撑起股价的账户之间层层传导。几天之内，韩国监管机构就针对外资券商的 CFD 交易展开了一场覆盖全市场的调查。

检方称，这个操盘方案在崩盘前累计获取约 7377 亿韩元的非法利润，另外还以未注册管理费的形式收取了约 1944 亿韩元。一审法院判处罗德渊 25 年有期徒刑，罚款 1465 亿韩元，没收 1945 亿韩元；2025 年 11 月，二审法院将刑期减至 8 年，2026 年 5 月，韩国最高法院撤销了这一减刑判决，裁定为隐藏所有权而绕道下达的 CFD 订单，本身就可以构成《资本市场法》所定义的市场操纵，并将案件发回重审。