Um esquema sustentou oito ações coreanas com alavancagem via CFD — e então todas despencaram juntas

A partir de maio de 2019, Ra Deok-yeon comandou um clube de investimento não registrado, a Hoan Investment Advisory, que reunia dinheiro de clientes em oito ações coreanas de média capitalização. Em vez de comprar as ações diretamente, o grupo as negociava como contratos por diferença (CFDs) por meio da corretora de Seul da Societe Generale — um derivativo de balcão que permitia que a conta de um banco estrangeiro, e não o nome do cliente, figurasse no livro de ordens da bolsa. Essa estrutura ocultava quem de fato controlava as ações e permitia que uma margem de 40% financiasse alavancagem de aproximadamente 2,5 vezes.

Por quase dois anos, o grupo usou ordens casadas — compras e vendas coordenadas entre suas próprias contas, a preços por ele escolhidos — para manter as oito ações subindo de forma constante, em vez de dispararem, um padrão que os reguladores depois disseram ter sido concebido para parecer demanda comum, e não uma manipulação. Algumas das ações acumularam valorização bem superior a 100% ano a ano até abril de 2023, enquanto o volume de negociação permanecia baixo, uma combinação que só funciona enquanto novas compras continuam chegando para cobrir as posições alavancadas por baixo.

Em 24 de abril de 2023, ordens de venda pela mesa da SG Securities na Coreia atingiram o mercado e não puderam ser absorvidas. Todas as oito ações caíram até o limite diário de queda, e várias permaneceram travadas no limite de queda por múltiplas sessões consecutivas, à medida que a liquidação forçada das garantias dos CFDs se propagava em cascata pelas mesmas contas que vinham sustentando os preços. Os reguladores coreanos abriram, em poucos dias, uma investigação de todo o mercado sobre a negociação de CFDs por meio de corretoras estrangeiras.

Os promotores afirmaram que o esquema gerou cerca de 737,7 bilhões de won em lucro ilegal antes de ser desfeito, além de aproximadamente 194,4 bilhões de won arrecadados como taxas de administração não registradas. Um tribunal de primeira instância condenou Ra a 25 anos de prisão, com multa de 146,5 bilhões de won e confisco de 194,5 bilhões de won; um tribunal de apelação reduziu a pena para 8 anos em novembro de 2025, e em maio de 2026 a Suprema Corte da Coreia do Sul anulou a sentença reduzida, decidindo que ordens de CFD encaminhadas para ocultar a titularidade podem, por si só, constituir manipulação de mercado nos termos da Lei de Mercados de Capitais, e devolveu o caso para novo julgamento.

O grupo usou ordens casadas e margem de 40% para manter os preços em alta, mas, quando a alavancagem rompeu, todas as oito ações atingiram o limite de queda, custando 737,7 bilhões de won em lucro ilegal.

Os CFDs permitiam que a posição real do grupo ficasse dentro da conta de uma corretora estrangeira, e não no nome do cliente, de modo que ninguém podia ver que contas relacionadas controlavam o capital flutuante das oito ações.

A margem de 40% financiava alavancagem de aproximadamente 2,5 vezes, de modo que uma queda que posições à vista poderiam absorver, em vez disso, disparava chamadas automáticas de garantia que forçavam vendas em um mercado sem outros compradores.

As ordens casadas mantiveram a trajetória de preços suave e ascendente por dois anos, o que fazia as ações parecerem ganhos constantes comuns, e não posições concentradas e de baixa liquidez.

Assim que uma posição foi liquidada, as contas vinculadas em todos os oito papéis venderam ao mesmo tempo, porque a mesma alavancagem e a titularidade oculta conectavam cada ação do esquema.

Alavancagem invisível ao mercado continua sendo alavancagem. Ocultar a titularidade atrás da conta de uma corretora não elimina a chamada de garantia — apenas adia o momento em que todos os demais descobrem.

Os reguladores da Coreia do Sul suspenderam novas contas de CFD e, a partir de setembro de 2023, passaram a exigir um saldo médio de negociação mínimo de cinco anos e 300 milhões de won para qualificação, além da divulgação pública dos saldos de CFD por ação e por tipo de investidor — regras modeladas na divulgação existente de negociação com margem. O caso de Ra Deok-yeon permanece em novo julgamento após a anulação pela Suprema Corte em maio de 2026; 25 pessoas ligadas ao esquema foram julgadas no total.