クイックシルバー・リソーシズ、23.5億ドルの負債を抱えて連邦破産法第11章を申請——資産は2億4500万ドルで売却

クイックシルバー・リソーシズは、フォートワースの地質学者フランク・ダーデンのマーキュリー・エクスプロレーションから成長し、1999年にその名で公開会社となった。ダーデン家が支配し、フォートワース近郊の約8万5000エーカーに加えカナダ西部の鉱区を含む、バーネット・シェールにおける巨大な地位を中心に構築されていた。最盛期には約600人を雇用していた。

シェールブーム後に天然ガス価格が崩壊すると、クイックシルバーは負債の下で何年も縮小を続けた。2013年4月、同社はバーネット・シェール資産の25%の未分割持分をTGBRに4億8500万ドルの売買価格で売却し、税引前で3億3320万ドルの利益を計上した。続いて2013年6月には、11億5000万ドルを借り入れた——6億2500万ドルのセカンド・リーン・タームローン、2億ドルのセカンド・リーン変動金利債、および2021年満期の11.000%シニア債3億2500万ドル——この取引に関連する借入を返済し、より短期の満期債務を償還するためであった。

2014年後半の原油価格暴落により、出口は完全に閉ざされた。2015年2月、クイックシルバーは1360万ドルの利払いを飛ばし、2015年3月17日、同社とその米国子会社はデラウェア州で連邦破産法第11章を申請した（事件番号15-10585）。8-Kの債務一覧には7つの金融商品にわたる約20億3000万ドルの元本が記載され、裁判所文書は12億1000万ドルの資産に対し23億5000万ドルの負債を報告した。CEOのグレン・ダーデンは、同社の「戦略的マーケティング・プロセスは資産売却その他の代替案について実行可能な選択肢を生み出さなかった」と認めた。

申請書には12億1000万ドルの資産に対し23億5000万ドルの負債が記載され、米国資産は競売で2億4500万ドルで売却され、従業員数は3分の1以上減少した。

集中：クイックシルバーの価値のほとんどは一つのガス田に集中していたため、天然ガス価格の下落が収入と担保価値を同時に直撃した。

商品相場への賭けに対するレバレッジ：申請書には7つの金融商品にわたる約20億3000万ドルの元本が記載され、7.125%の劣後債3億5000万ドルと11%債3億2500万ドルが含まれていた。

時間を稼ぐための中核資産売却——2013年4月のバーネット持分の4分の1の売却——の後、より高コストのセカンド・リーン債務で再レバレッジし、価格問題を構造問題に転換した。

分散化はあまりに遅かった：業界同業者の評は、クイックシルバーは負債が多すぎ、ガス中心のままであり、石油への移行において「パーティーに遅れて来た」というものであった。

一つの商品価格に対するレバレッジは不況に耐えられない。中核資産を売却し11%で借り直すことは、価格問題を構造問題に転換する——最終的に資産は債権者の手に渡る。

デラウェア州裁判所は2015年3月20日、クイックシルバーの初日申立てをすべて承認し、賃金、福利厚生、ロイヤルティの支払い継続を認めた。終幕は1年足らずで訪れた：2016年1月、プライベートエクイティ会社ナチュラル・ガス・パートナーズの支援を受けるブルーストーン・ナチュラル・リソーシズIIが、破産競売で米国資産に対して2億4500万ドルを支払うことに合意し、カナダ資産は別途売却された。その時点でクイックシルバーの従業員は約165人まで減り、1年間で34%削減されていた。