Quicksilver Resources 聲請第 11 章破產，負債 23.5 億美元——資產僅以 2.45 億美元售出

Quicksilver Resources 源自沃斯堡地質學家 Frank Darden 的 Mercury Exploration，於 1999 年以該名稱成為上市公司，由 Darden 家族控制，並以在巴奈特頁岩的龐大資產為基礎——位於沃斯堡附近約 85,000 英畝，另在加拿大西部擁有土地。鼎盛時期約有 600 名員工。

頁岩熱潮後天然氣價格崩跌，Quicksilver 多年來在債務下不斷縮減規模。2013 年 4 月，該公司將其巴奈特頁岩資產的 25% 不可分割權益出售給 TGBR，購買價為 4.85 億美元，認列 3.332 億美元的稅前收益。2013 年 6 月，該公司隨後借款 11.5 億美元——包括 6.25 億美元的第二留置權定期貸款、2 億美元的第二留置權浮動利率票據，以及 3.25 億美元、利率 11.000%、2021 年到期的優先票據——以償還與該交易相關的借款，並清償較近期的到期債務。

2014 年底的油價崩盤斷絕了任何出路。2015 年 2 月，Quicksilver 未支付一筆 1,360 萬美元的利息，並於 2015 年 3 月 17 日與其美國子公司一起在德拉瓦州聲請第 11 章破產（案號 15-10585）。8-K 的債務明細列出七項工具合計約 20.3 億美元的本金；法院文件報告資產 12.1 億美元，負債 23.5 億美元。執行長 Glenn Darden 承認，該公司的「策略行銷流程並未產生可行的資產出售或其他替代方案」。

破產聲請列出資產 12.1 億美元，負債 23.5 億美元；美國資產在拍賣中以 2.45 億美元售出，員工數減少超過三分之一。

集中風險：Quicksilver 幾乎所有價值都集中於單一氣田，因此天然氣價格下跌同時打擊其營收與其抵押品。

對大宗商品押注加槓桿：破產聲請列出七項工具合計約 20.3 億美元的本金，包括 3.5 億美元、利率 7.125% 的次順位票據，以及 3.25 億美元、利率 11% 的票據。

該公司出售核心資產以爭取時間——2013 年 4 月出售巴奈特資產的四分之一——隨後又以成本更高的第二留置權債務重新加槓桿，將價格問題轉變為結構性問題。

多元化來得太晚：一位同業的評價是，Quicksilver 債務過多、仍專注於天然氣，且在進軍石油方面「起步太晚」。

針對單一大宗商品價格加槓桿，無法挺過景氣低迷。出售核心資產並以 11% 重新借款，會將價格問題轉變為結構性問題——最終資產落入債權人手中。

德拉瓦州法院於 2015 年 3 月 20 日批准 Quicksilver 所有首日動議，允許繼續支付工資、福利與權利金。終局不到一年便到來：2016 年 1 月，由私募股權公司 Natural Gas Partners 支持的 BlueStone Natural Resources II 同意在破產拍賣中以 2.45 億美元收購美國資產，而加拿大資產則另行出售。屆時 Quicksilver 的員工已減至約 165 人，一年內裁減 34%。