퀵실버 리소시스, 23억 5천만 달러 부채로 파산보호(Chapter 11) 신청 — 자산은 2억 4,500만 달러에 매각

퀵실버 리소시스는 포트워스의 지질학자 프랭크 다든의 머큐리 익스플로레이션에서 출발해 1999년 그 이름으로 상장사가 되었으며, 다든 가문이 지배하고 포트워스 인근 약 8만 5,000에이커의 바넷 셰일과 캐나다 서부의 광구를 포함한 막대한 지분을 기반으로 성장했다. 전성기에는 약 600명을 고용했다.

셰일 붐 이후 천연가스 가격이 폭락하자 퀵실버는 수년간 부채를 줄이며 몸집을 축소했다. 2013년 4월에는 바넷 셰일 자산의 25% 지분을 TGBR에 4억 8,500만 달러에 매각하고 3억 3,320만 달러의 세전 이익을 기록했다. 이어 2013년 6월에는 11억 5,000만 달러를 차입했다 — 6억 2,500만 달러의 2순위 담보 대출, 2억 달러의 2순위 담보 변동금리 채권, 그리고 2021년 만기의 11.000% 선순위 채권 3억 2,500만 달러 — 이를 통해 해당 거래와 관련된 차입금을 상환하고 더 가까운 만기의 채무를 정리했다.

2014년 말의 유가 폭락은 어떤 출구도 없애버렸다. 2015년 2월 퀵실버는 1,360만 달러의 이자 지급을 건너뛰었고, 2015년 3월 17일 회사와 미국 자회사들은 델라웨어에서 파산보호(Chapter 11)를 신청했다(사건번호 15-10585). 8-K의 채무 내역에는 7개 증권에 걸쳐 약 20억 3,000만 달러의 원금이 기재되었고, 법원 문서에는 자산 12억 1,000만 달러 대비 부채 23억 5,000만 달러로 보고되었다. 글렌 다든 CEO는 회사의 '전략적 마케팅 과정이 자산 매각이나 다른 대안에 대한 실행 가능한 선택지를 만들어내지 못했다'고 인정했다.

신청서에는 자산 12억 1,000만 달러 대비 부채 23억 5,000만 달러가 기재되었고, 미국 자산은 경매에서 2억 4,500만 달러에 매각되었으며, 인력은 3분의 1 이상 줄었다.

집중: 퀵실버의 가치는 거의 전부 하나의 가스전에 있었기에, 천연가스 가격 하락이 매출과 담보 가치를 동시에 타격했다.

원자재 베팅에 대한 레버리지: 신청서에는 7개 증권에 걸쳐 약 20억 3,000만 달러의 원금이 기재되었으며, 여기에는 7.125% 후순위 채권 3억 5,000만 달러와 11% 채권 3억 2,500만 달러가 포함되었다.

시간을 벌기 위해 핵심 자산을 매각했다 — 2013년 4월 바넷 지분의 4분의 1 매각 — 그리고 나서 더 비싼 2순위 담보 부채로 다시 레버리지를 늘려, 가격 문제를 구조적 문제로 바꾸었다.

다각화는 너무 늦었다: 업계 동종업체의 평가는 퀵실버가 부채가 너무 많고 가스에 집중된 채 머물렀으며 석유로의 전환에서 '파티에 늦게 도착했다'는 것이었다.

하나의 원자재 가격에 맞춘 레버리지는 불황을 견딜 수 없다. 핵심 자산을 팔고 11% 금리로 다시 차입하는 것은 가격 문제를 구조적 문제로 바꾸며 — 결국 채권자들이 자산을 갖게 된다.

델라웨어 법원은 2015년 3월 20일 퀵실버의 첫날 신청 모두를 승인하여 임금, 복리후생, 로열티 지급이 계속될 수 있게 했다. 종국은 1년도 걸리지 않았다: 2016년 1월 사모펀드 내추럴 가스 파트너스의 지원을 받는 블루스톤 내추럴 리소시스 II가 파산 경매에서 미국 자산에 대해 2억 4,500만 달러를 지급하기로 합의했고, 캐나다 자산은 별도로 매각되었다. 그때까지 퀵실버의 직원은 약 165명으로 줄어 1년 만에 34% 감축되었다.