オレンジ郡160億ドル規模のデリバティブ破綻 — 金利に賭けた財務官

ロバート・シトロンは1970年から1994年までの24年間、カリフォルニア州オレンジ郡の財務税徴収官を務めた。彼は郡と200の地方自治体機関のために80億ドルの投資プールを運用していた。シトロンは政界の重鎮であり、増税なしで常に市場平均を上回るリターンを提供していたため、再選で真剣に挑戦されることはなく、郡の監督委員会や地方機関は彼を完全に信頼していた。

シトロンの戦略は、逆レポ取引を通じて資金を借り入れ、その調達資金を金利が下落したときに利益を生むインバース・フローターやその他のデリバティブに投資することだった。彼は郡のプールをその価値の158%から292%までレバレッジした。何年もの間、この戦略は機能した。1980年代後半から1990年代初頭にかけて金利が下落し、シトロンのレバレッジをかけた賭けは多大なリターンを生んだ。ポートフォリオは想定元本で200億ドルにまで成長した。問題の兆しが見え始めると、シトロンは金利予測を通信販売の占星術師と霊能者に頼るようになった。

1994年、連邦準備制度理事会は金利を3%から5.5%へ6回引き上げた。シトロンのレバレッジをかけたインバース・フローターは崩壊した。クレディ・スイス・ファースト・ボストンは担保を要求し、12億5000万ドルのレポのロールオーバーを阻止した。オレンジ郡には現金がなかった。1994年12月6日、郡は連邦破産法第9章の適用を申請した。これは米国史上最大の地方自治体破綻であった。損失は16億4000万ドルに達した。シトロンは6つの重罪で有罪を認め、1年間の社会内服役を言い渡された。郡の職員3000人が解雇された。

シトロンは逆レポで資金を借りてインバース・フローターを購入し、金利が下落するときにリターンを増幅させた。金利が上昇すると、16億4000万ドルの損失が米国史上最大の地方自治体破綻を招いた。

シトロンの戦略は10年間機能した。金利が下落するときにレバレッジがリターンを増幅させ、彼と郡を慢心させた。市場平均を常に上回るリターンに誰も疑問を抱かなかった。

戦略が揺らぎ始めたとき、シトロンは金利予測を占星術師と霊能者に頼った。これは彼が自ら取っているリスクを理解していなかったことの表れである。

郡の監督委員会や地方機関はシトロンの戦略を監視することはなかった。彼らはリターンを信頼し、それがどのように生み出されているかを問わなかった。プールに対する監督は存在しなかった。

シトロンは訓練を受けた金融専門家ではなかった。大学には通ったが卒業しておらず、デリバティブに関する彼の理解は表面的なものだった。彼に資金を貸した銀行はそのことを知っていた。

公務員が何年にもわたって市場平均を上回るリターンを提供するとき、問うべきは彼らが幸運かどうかではなく、その幸運がいつ尽きるかである。過去のリターンに基づいて築かれた信頼こそが、損失を可能にしたのである。

オレンジ郡の破綻は当時、米国史上最大の地方自治体破綻であった。それはレバレッジとデリバティブがいかに安全な戦略を惨事に変えうるかを示す教科書的な事例となった。金融学者のジョン・C・ハルはこれを、危険な取引で利益を上げ、慢心し、そして壊滅的な損失を被る機関の「古典的な例」と呼んだ。この事件は地方自治体の投資プールの監督における改革につながった。シトロンは2013年に87歳で死去した。この破綻は地方政府の財務管理に対する公衆の信頼に長く残る傷を残した。