橙县 16 亿美元衍生品破产案——那位押注利率的财政主管

罗伯特·西特伦在加州橙县担任财政官兼税务征收官 24 年，时间是 1970 年到 1994 年。他替县政府和 200 家地方机构管理一个 80 亿美元的投资资金池。西特伦是个政治常青树，因长期能在不加税的情况下交出高于市场的收益，几乎没人认真挑战他的连任，县监事会和各地方机构也完全信任他。

西特伦通过逆回购借钱，再把资金投向反向浮息票据和其他在利率下跌时获利的衍生品。他把县资金池杠杆到其价值的 158% 到 292%。这套玩法一度很好用——20 世纪 80 年代末到 90 年代初利率持续下行，杠杆押注带来丰厚回报，投资组合的名义规模膨胀到 200 亿美元。刚一露出风险苗头，西特伦就开始依赖邮购占星师和通灵者来预测利率。

1994 年，美联储六次加息，利率从 3% 升到 5.5%。西特伦的高杠杆反向浮息票据瞬间崩掉。瑞士信贷第一波士顿要求追加抵押品，并卡住了 12.5 亿美元回购交易的展期。橙县手里没有现金。1994 年 12 月 6 日，县政府申请第 9 章破产保护，这是当时美国史上最大的市政破产，损失达 16.4 亿美元。西特伦承认了 6 项重罪，被判 1 年社区劳动释放。3,000 名县员工被裁。