マイカル：2001年に破綻したサティ運営会社——ライバルのイオンが再建し、吸収

マイカルは日本の大手総合小売グループの一つで、サティ店舗やビブレショッピングセンターを、バブル期に借入金で拡大してきた。2001年9月中旬、メインバンクの第一勧業銀行が金融支援を打ち切ると通告し、グループは同月中に経営破綻して更生手続きを申請した。ジャスコを運営するイオンが早くから支援スポンサーとして名乗りを上げ、更生は東京地方裁判所の会社更生法の下で進められた。

更生計画の策定には2年を要した。2003年5月に発表された計画では、マイカルは8社の関連会社と合併して相互債務を整理し、1兆3300億円の債務を残した——そのうち2000億円が返済されることになった。マイカルの小売向け社債953億円は額面の30％で弁済され、この率は機関投資家の債権者に対するより意図的に高く設定された。承認を受けて、イオンは資本を100％減資し、200億円の新株を注入、2003年11月29日にマイカルを完全子会社とし、12月1日には8社の関連会社を合併した。

終結は誰の想定よりも早かった。2005年12月に手続きが終了し、当初の見通しより7年早く、その年に残る更生債権494億円を返済した後、2006年秋には新規出店を再開した。しかし再建されたチェーンは衣料品で苦戦を続け、2011年にはイオンリテールがマイカルを完全に吸収合併した——345店舗、合計売上高約2兆5000億円をイオンの名称の下に統一した。

2003年の計画時点で約1兆3300億円の債務が残り、そのうち返済されたのは2000億円のみ。小売債の保有者は額面の30％を受け取り、旧株主の持分はゼロに消滅した。

長年の借入依存の拡大により、グループのレバレッジは極度に高まり、2年に及ぶ裁判所手続きと関連会社の合併を経てもなお、1兆3300億円の債務を債権者間で配分しなければならなかった。

すべてはメインバンクとの関係にかかっていた。2001年9月に第一勧業銀行が支援を撤回すると、数日以内に破綻が続いた——市場のプロセスではなく、一つの貸し手の判断によるものだった。

破綻は最悪の月に重なった。2001年9月の信用環境は借り換えを不可能にし、銀行は弱い借り手を借り換えで支えるよりも切り捨てる方向に動いた。

イオンの200億円注入前の100％減資は、この仕組みが旧所有者をいかに消し去るかを示している——全国的な小売チェーンの支配権が、資本増強のコストと引き換えに移ったのだ。

メインバンクとの関係は、断ち切られうる生命線である。その前提の上に築かれた成長は、グループ全体を一つの貸し手のリスク審査の人質にし、救済は会社をライバルの手に渡すことになる。

イオンの下で、更生は当初見込みの11年ではなく4年で完了した。破綻前の株主は何も得られず、小売債の保有者は30％を回収した。生き残った事業——店名は変わり、イオンの資金で——なお低調な業績が続き、破綻から10年後の2011年、イオンはマイカルをイオンリテールに合併し、500億円のコスト削減を伴う統合の一環としてマイカルの名称とサティブランドを終焉させた。日経は当時、衣料品での苦戦が合併の直前まで続いていたと報じた。