青山のショートスクイーズがLMEを崩壊の危機に追い込んだ — 197億ドルの追証、9,000件の取引を取消

ロンドン金属取引所（LME）は世界最古かつ最大の金属取引所であり、年間16兆ドル相当の契約を取引している。2022年3月、中国企業1社の空売りポジションが197億ドルの追証を引き起こし、清算機関が崩壊しかけるという、145年の歴史の中で最も深刻な危機に直面した。

中国のステンレス鋼・ニッケル生産会社である青山控股集団（Tsingshan Holding Group）は、生産のヘッジのために15万トン超のニッケル（LMEの約25,000ロット）の空売りポジションを構築していた。2022年2月24日にロシアがウクライナに侵攻すると、ノリリスク・ニッケルからのロシア産供給が途絶えるとの懸念から、ニッケル価格は10年ぶりの高値に急騰した。3月4日にはニッケルは1トン29,130ドルで取引されていた。3月7日には69%上昇して50,300ドルで引け、3月8日には日中高値101,365ドルまで急騰した。これは3日間で270%の急騰であった。

追証は壊滅的なものとなった。3月7日のLMEクリアによる最初の追証は総額51億ドル超に達し、4社の清算メンバーが期限を守れなかった。3月8日の日中追証は197.5億ドルと見込まれ、これは7社の清算メンバーをデフォルトさせ、清算機関の事前拠出資金を2億2,000万ドル上回る規模であった。LMEは3月8日に取引を停止し、午前0時以降に執行されたすべてのニッケル取引（約9,000件、最大120億ドル相当）を取消した。青山はブローカーとの間で支払停止の合意を確保することで、推定80億ドルの損失を回避した。

LMEは取引を停止し9,000件の取引を取消すことで、システミックな崩壊を防いだが、価格形成者としての評判を損なう前例を作った。

青山は生産のヘッジのために15万トン超のニッケル空売りを構築したが、そのポジションは市場が吸収できる規模をはるかに超えていた。価格が急騰すると、追証は1日で80億ドルに達した。

LMEの証拠金制度は3日間で270%の価格急騰を想定した設計ではなかった。計画されていた197.5億ドルの日中追証は清算機関を崩壊させ、7社のデフォルトを引き起こしたであろう。

LMEのポジション上限はヘッジ目的のポジションには適用されなかったため、青山の過大な空売りは野放しに拡大した。取引所には、システム全体を脅かす可能性のあるポジションを警告する手段がなかった。

取引を取消すというLMEの決定は、システミックな崩壊を防いだ一方で、危険な前例を作った。取引所は市場の健全性よりも法的確実性を選び、価格形成者としての評判を損なった。

3日間で270%の変動に耐えられない証拠金制度は、安全網ではなく導火線である。LMEが崩壊しかけたのは、あるポジション構造が清算機関を唯一の最後の支えにしたからである。