El short squeeze de Tsingshan quebró la LME: 19.700 millones de dólares en llamadas de margen y 9.000 operaciones canceladas

La Bolsa de Metales de Londres es la bolsa de metales más antigua y grande del mundo, con 16 billones de dólares en contratos negociados anualmente. En marzo de 2022 enfrentó la crisis más grave de sus 145 años de historia cuando la posición corta de una sola empresa china desencadenó una llamada de margen de 19.700 millones de dólares que casi hizo colapsar la cámara de compensación.

Tsingshan Holding Group, un productor chino de acero inoxidable y níquel, había acumulado una posición corta de más de 150.000 toneladas de níquel —aproximadamente 25.000 lotes de la LME— para cubrir su producción. Cuando Rusia invadió Ucrania el 24 de febrero de 2022, los precios del níquel se dispararon a un máximo de diez años ante el temor de que se interrumpiera el suministro ruso de Norilsk Nickel. Para el 4 de marzo, el níquel cotizaba a 29.130 dólares por tonelada. El 7 de marzo subió un 69% y cerró a 50.300. El 8 de marzo se disparó hasta un máximo intradía de 101.365 dólares por tonelada: un aumento del 270% en tres días.

Las llamadas de margen fueron catastróficas. La primera llamada de margen de LME Clear el 7 de marzo totalizó más de 5.100 millones de dólares, y cuatro miembros compensadores incumplieron el plazo. Una llamada de margen intradía el 8 de marzo se proyectó en 19.750 millones de dólares, suficiente para provocar el incumplimiento de siete miembros compensadores y superar en 220 millones de dólares los recursos prefinanciados de la cámara de compensación. La LME suspendió la negociación el 8 de marzo y canceló todas las operaciones de níquel ejecutadas desde la medianoche: aproximadamente 9.000 operaciones por un valor de hasta 12.000 millones de dólares. Tsingshan evitó una pérdida estimada en 8.000 millones de dólares al asegurar una moratoria con sus brókeres.

La LME suspendió la negociación y canceló 9.000 operaciones, evitando un colapso sistémico pero sentando un precedente que dañó su reputación como fijadora de precios.

Tsingshan acumuló una posición corta de más de 150.000 toneladas de níquel para cubrir su producción, pero la posición era mucho mayor de lo que el mercado podía absorber: cuando los precios se dispararon, las llamadas de margen alcanzaron los 8.000 millones de dólares en un día

El sistema de márgenes de la LME no estaba diseñado para un aumento de precios del 270% en tres días: la llamada de margen intradía proyectada de 19.750 millones de dólares habría hecho colapsar la cámara de compensación y provocado incumplimientos en 7 firmas

Los límites de posición de la LME no se aplicaban a las posiciones de cobertura, por lo que la desmesurada posición corta de Tsingshan creció sin control: la bolsa no tenía forma de señalar una posición que pudiera amenazar a todo el sistema

La decisión de la LME de cancelar operaciones, aunque evitó un colapso sistémico, sentó un precedente peligroso: la bolsa optó por la certeza jurídica sobre la integridad del mercado, dañando su reputación como fijadora de precios

Un sistema de márgenes que no puede sobrevivir a un movimiento del 270% en tres días no es una red de seguridad: es una mecha. La LME estuvo a punto de colapsar porque una estructura de posiciones convirtió a la cámara de compensación en el único respaldo.