칭산의 숏 스퀴즈가 LME를 무너뜨렸다 — 197억 달러 규모의 마진콜, 9,000건 거래 취소

런던금속거래소(LME)는 세계에서 가장 오래되고 가장 큰 금속 거래소로, 연간 16조 달러 규모의 계약을 거래한다. 2022년 3월, 중국 기업 한 곳의 숏 포지션이 197억 달러의 마진콜을 촉발해 청산소를 거의 붕괴시킬 뻔하면서 LME는 145년 역사상 가장 심각한 위기에 직면했다.

중국의 스테인리스강 및 니켈 생산업체인 칭산홀딩그룹은 생산 물량을 헤지하기 위해 15만 톤이 넘는 니켈 — 대략 LME 2만 5,000랏 — 의 숏 포지션을 구축했다. 2022년 2월 24일 러시아가 우크라이나를 침공하자, 노릴스크 니켈의 러시아 공급이 차질을 빚을 것이라는 우려로 니켈 가격이 10년 최고치로 급등했다. 3월 4일까지 니켈은 톤당 2만 9,130달러에 거래되었다. 3월 7일에는 69% 상승해 5만 300달러에 마감했다. 3월 8일에는 장중 톤당 10만 1,365달러까지 치솟았다 — 사흘 만에 270% 급등한 것이다.

마진콜은 파국적이었다. 3월 7일 LME Clear의 첫 마진콜은 총 51억 달러를 넘었고, 4개 청산 회원사가 기한을 넘겼다. 3월 8일의 장중 마진콜은 197억 5,000만 달러로 추산되었다 — 이는 7개 청산 회원사를 디폴트로 몰아넣고 청산소의 사전 적립 자원을 2억 2,000만 달러 초과하기에 충분한 규모였다. LME는 3월 8일 거래를 중단하고 자정 이후 체결된 모든 니켈 거래 — 최대 120억 달러 규모의 약 9,000건 — 를 취소했다. 칭산은 브로커들과 지급 유예에 합의하면서 약 80억 달러의 손실을 피했다.

LME는 거래를 중단하고 9,000건의 거래를 취소해 시스템적 붕괴를 막았지만, 가격 결정자로서의 명성에 타격을 입힌 선례를 남겼다.

칭산은 생산 물량을 헤지하기 위해 15만 톤 이상의 니켈 숏 포지션을 구축했지만, 그 포지션은 시장이 소화할 수 있는 규모를 훨씬 초과했다 — 가격이 급등하자 하루 만에 마진콜이 80억 달러에 달했다

LME의 마진 시스템은 사흘 만의 270% 가격 급등을 감당하도록 설계되지 않았다 — 계획된 197억 5,000만 달러의 장중 마진콜은 청산소를 붕괴시키고 7개 회사의 디폴트를 촉발했을 것이다

LME의 포지션 한도는 헤지 포지션에는 적용되지 않았기 때문에 칭산의 과대한 숏 포지션은 제재 없이 커졌다 — 거래소는 전체 시스템을 위협할 수 있는 포지션을 표시할 방법이 없었다

거래 취소 결정은 시스템적 붕괴를 막았지만 위험한 선례를 남겼다 — 거래소는 시장 무결성보다 법적 확실성을 택해 가격 결정자로서의 명성을 훼손했다

사흘 만의 270% 변동을 견디지 못하는 마진 시스템은 안전망이 아니라 도화선이다. LME가 거의 붕괴한 것은 포지션 구조가 청산소를 유일한 최후 방어선으로 만들었기 때문이다.