Tsingshans Short Squeeze brachte die LME ins Wanken – 19,7 Mrd. USD Margin Calls, 9.000 Geschäfte annulliert

Die London Metal Exchange ist die älteste und größte Metallbörse der Welt und handelt jährlich Verträge im Wert von 16 Billionen USD. Im März 2022 erlebte sie die schwerste Krise ihrer 145-jährigen Geschichte, als die Short-Position eines einzelnen chinesischen Unternehmens einen Margin Call von 19,7 Mrd. USD auslöste, der die Clearingstelle beinahe zum Zusammenbruch brachte.

Die Tsingshan Holding Group, ein chinesischer Hersteller von Edelstahl und Nickel, hatte eine Short-Position von mehr als 150.000 Tonnen Nickel – rund 25.000 LME-Lots – aufgebaut, um ihre Produktion abzusichern. Als Russland am 24. Februar 2022 in die Ukraine einmarschierte, schnellten die Nickelpreise aufgrund der Befürchtung, dass die russische Versorgung durch Norilsk Nickel gestört werden könnte, auf ein Zehnjahreshoch. Am 4. März wurde Nickel bei 29.130 USD pro Tonne gehandelt. Am 7. März stieg der Preis um 69 % und schloss bei 50.300 USD. Am 8. März schnellte er auf einen Intraday-Höchststand von 101.365 USD pro Tonne – ein Anstieg von 270 % in drei Tagen.

Die Margin Calls waren katastrophal. Der erste Margin Call von LME Clear am 7. März belief sich auf über 5,1 Mrd. USD, und vier Clearing-Mitglieder verpassten die Frist. Ein Intraday-Margin-Call am 8. März wurde auf 19,75 Mrd. USD geschätzt – genug, um sieben Clearing-Mitglieder in Verzug zu bringen und die vorfinanzierten Mittel der Clearingstelle um 220 Mio. USD zu übersteigen. Die LME setzte den Handel am 8. März aus und annullierte alle seit Mitternacht ausgeführten Nickelgeschäfte – rund 9.000 Geschäfte im Wert von bis zu 12 Mrd. USD. Tsingshan vermied einen geschätzten Verlust von 8 Mrd. USD, indem das Unternehmen mit seinen Brokern ein Stillhalteabkommen erzielte.

Die LME setzte den Handel aus und annullierte 9.000 Geschäfte, wodurch ein systemischer Zusammenbruch verhindert wurde, aber ein Präzedenzfall geschaffen wurde, der ihrem Ruf als Preisbildner schadete.

Tsingshan baute eine Nickel-Short-Position von über 150.000 Tonnen auf, um seine Produktion abzusichern, doch die Position war weit größer, als der Markt absorbieren konnte – als die Preise in die Höhe schnellten, beliefen sich die Margin Calls an einem Tag auf 8 Mrd. USD

Das Marginsystem der LME war nicht für einen Preisanstieg von 270 % in drei Tagen ausgelegt – der geplante Intraday-Margin-Call von 19,75 Mrd. USD hätte die Clearingstelle zum Zusammenbruch gebracht und Zahlungsausfälle bei 7 Firmen ausgelöst

Die Positionslimits der LME galten nicht für Absicherungspositionen, sodass Tsingshans überdimensionierte Short-Position unkontrolliert wuchs – die Börse hatte keine Möglichkeit, eine Position zu melden, die das gesamte System bedrohen könnte

Die Entscheidung der LME, Geschäfte zu annullieren, verhinderte zwar einen systemischen Zusammenbruch, schuf aber einen gefährlichen Präzedenzfall – die Börse entschied sich für Rechtssicherheit statt Marktintegrität und schädigte damit ihren Ruf als Preisbildner

Ein Marginsystem, das eine Preisbewegung von 270 % in drei Tagen nicht überstehen kann, ist kein Sicherheitsnetz – es ist eine Zündschnur. Die LME stand kurz vor dem Zusammenbruch, weil eine Positionsstruktur die Clearingstelle zum einzigen Rückhalt machte.