O short squeeze da Tsingshan quebrou a LME — US$ 19,7 bilhões em chamadas de margem, 9.000 negócios cancelados

A London Metal Exchange é a bolsa de metais mais antiga e maior do mundo, negociando US$ 16 trilhões em contratos anualmente. Em março de 2022, ela enfrentou a crise mais grave de seus 145 anos de história quando a posição vendida de uma única empresa chinesa desencadeou uma chamada de margem de US$ 19,7 bilhões que quase levou a câmara de compensação ao colapso.

A Tsingshan Holding Group, produtora chinesa de aço inoxidável e níquel, havia montado uma posição vendida de mais de 150.000 toneladas de níquel — cerca de 25.000 lotes da LME — para se proteger (hedge) de sua produção. Quando a Rússia invadiu a Ucrânia em 24 de fevereiro de 2022, os preços do níquel dispararam para a máxima em dez anos, diante das preocupações de que o fornecimento russo da Norilsk Nickel fosse interrompido. Em 4 de março, o níquel era negociado a US$ 29.130 por tonelada. Em 7 de março, subiu 69% e fechou a US$ 50.300. Em 8 de março, disparou para um pico intradiário de US$ 101.365 por tonelada — uma alta de 270% em três dias.

As chamadas de margem foram catastróficas. A primeira chamada de margem da LME Clear, em 7 de março, totalizou mais de US$ 5,1 bilhões, e quatro membros compensadores perderam o prazo. Uma chamada de margem intradiária em 8 de março foi projetada em US$ 19,75 bilhões — o suficiente para levar ao default sete membros compensadores e exceder os recursos pré-financiados da câmara de compensação em US$ 220 milhões. A LME suspendeu as negociações em 8 de março e cancelou todos os negócios de níquel executados desde a meia-noite — cerca de 9.000 negócios no valor de até US$ 12 bilhões. A Tsingshan evitou uma perda estimada em US$ 8 bilhões ao garantir uma moratória (standstill) com seus corretores.

A LME suspendeu as negociações e cancelou 9.000 negócios, evitando um colapso sistêmico, mas criando um precedente que prejudicou sua reputação como formadora de preços.

A Tsingshan montou uma posição vendida de mais de 150.000 toneladas de níquel para se proteger de sua produção, mas a posição era muito maior do que o mercado podia absorver — quando os preços dispararam, as chamadas de margem chegaram a US$ 8 bilhões em um dia

O sistema de margem da LME não foi projetado para uma alta de 270% nos preços em três dias — a chamada de margem intradiária planejada de US$ 19,75 bilhões teria levado a câmara de compensação ao colapso, desencadeando defaults em 7 empresas

Os limites de posição da LME não se aplicavam a posições de hedge, de modo que a posição vendida desproporcional da Tsingshan cresceu sem controle — a bolsa não tinha como sinalizar uma posição que pudesse ameaçar todo o sistema

A decisão da LME de cancelar negócios, embora tenha evitado um colapso sistêmico, criou um precedente perigoso — a bolsa optou pela segurança jurídica em detrimento da integridade do mercado, prejudicando sua reputação como formadora de preços

Um sistema de margem que não sobrevive a uma variação de 270% em três dias não é uma rede de segurança — é um pavio. A LME quase entrou em colapso porque uma estrutura de posição fez da câmara de compensação o único amparo.