雛鷹農牧、5億元のデフォルト、社債権者にハムを提供——そして上場廃止

雛鷹農牧は2010年に深センに上場し、中国初の養豚上場企業となったが、2018年に入る時点でレバレッジを抱え、株式は担保に入れられていた。株価下落に伴い、2018年6月には会長の侯建芳氏の保有株が追証ラインに達し、10月までにグループは信託融資をめぐり裁判所の債務者名簿に載った。第3四半期報告書はなおも通期で15億〜17億元の損失を予想していた。

2018年11月5日、グループは「18雛鷹SCP001」——5億元、270日物のコマーシャルペーパーで、償還額5億2800万元——の返済に失敗した。アフリカ豚熱による封鎖と輸送禁止が豚価と取引量を押し下げたことを理由とした。その後ろにはなお、総額30億4000万元の4本の社債が残っていた。続く交渉で、同社はハム、ギフトボックス、赤ワインの製品ラインの在庫で投資家に返済する案を提示し、中国メディアはA株市場初の「肉での返済」と呼んだ。この提案は静かに棚上げされ、2019年1月までに損失予想は29億〜33億元に膨らんだ。

豚よりも先に帳簿が腐っていた。2025年10月に公表された取引所の懲戒決定は、雛鷹の2016年と2017年の年次報告書が資産、収益、利益を水増ししていたと認定し、一方で監査法人2社はいずれも無限定適正意見を表明していた——両社とも譴責された。中国証券監督管理委員会（CSRC）は2019年3月に調査を開始し、その夏には株価が20営業日連続で1元を下回って引け、深セン証券取引所は2019年8月19日に上場廃止を決定し、株式は2019年10月16日にNEEQ（全国中小企業股份転譲系統）の上場廃止板に移された。

5億2800万元の手形がデフォルト、さらに30億元の社債が残存。2018年度の損失予想は29億〜33億元。2019年10月16日、1元割れの終値が20回続いた末に上場廃止。

単一商品のバランスシートが、価格と物流のショックに同時に見舞われ、短期手形が年間を通じて借り換えられていた。

現金は本業以外——担保株式、信託債務、ファンド、流用——に投じられ、5億2800万元の満期に対応する余力が残っていなかった。

2016〜2017年に報告された利益は一部が虚構であり、債権者は存在しない企業に価格を付けた。

返済としてハムを提供したことは、経営陣がなお債権者を優先順位を持つ請求権者ではなく顧客と見なしていたことを示した。

創業者の株式が担保に入れられ、現金が本業以外に置かれたレバレッジの効いた商品生産者には、ショックを吸収する余地がない。サイクルが転換するとき、「現物での支払い」は計画ではなく自白である。

上場廃止は機械的に続いた。深セン証券取引所の決定は、1元の額面を20営業日連続で下回った後、保有者が退出するための30営業日の取引期間を経て、2019年8月19日に下され、2019年10月16日にNEEQの上場廃止板への移管となった。CSRCは2019年3月に調査を開始し、規制当局は後に2016年と2017年の報告書が資産、収益、利益を過大に記載していたと認定した。2025年10月、深セン取引所は監査法人2社——2016年は大信、2017年は中興華——を、これらの報告書に対する無限定適正意見と、確認手続きなどの職務怠慢を理由に公開譴責した。