eToysは紙の上では80億ドルの価値があった——そして20か月後に破産した

ビル・グロスのアイディアラボのインキュベーターから1997年に立ち上げられたeToysは、おもちゃのアマゾンを目指したオンライン玩具小売業者だった。1999年5月のIPOはセンセーションを巻き起こした。株価は20ドルで取引を開始し、84ドルでピークに達し、同社に80億ドルの時価総額をもたらした——年間売上110億ドルのトイザらスを上回る規模である。

80億ドルという評価額は幻想に基づいて価格付けされていた。eToysの2000会計年度の売上は1億5400万ドルで、2億8600万ドルの損失を計上した。同社はマーケティングに多額の費用を投じ（スーパーボウルの広告を含む）、バージニア州に5000万ドルの配送センターを建設した。単位経済性は破綻していた。おもちゃの配送費用が、おもちゃ自体の利益率を上回っていたのである。

eToysは2001年3月8日に連邦破産法第11章の適用を申請した。株価は84ドルから0.09ドルへと下落した。トイザらスはeToysの資産を約1000万ドルで取得した——ピーク時評価額の0.1%である。世界最大の玩具小売業者よりも価値があるとされた企業は、その倉庫の費用よりも安く売却された。

80億ドルという評価額は、注文ごとに損失を出すことを必要とする成長に基づいて価格付けされていた。5000万ドルの倉庫は、1000万ドルの売却価格よりも費用がかかった。

80億ドルのIPO評価額は、注文ごとに損失を出すことを必要とする成長に基づいて価格付けされていた——eToysが売れば売るほど、損失は大きくなった。

おもちゃの配送はその価格に対して高くつく。20ドルのおもちゃに8ドルの送料がかかれば、オンライン小売価格では利益率はゼロになる。

5000万ドルのバージニア配送センターは、決して実現しなかった取扱量を想定して建設され、成長が鈍化した際に同社を圧迫する固定費を生み出した。

ドットコムIPOの窓口により、eToysは非上場企業としての実績に基づいて公開市場から資金を調達できた。市場はビジネスではなく夢に価格を付けたのである。

時価総額はビジネスプランではない。eToysは80億ドルの価値があるとされ、売上1億5400万ドルに対して2億8600万ドルの損失を計上した。倉庫の費用は、会社の売却価格よりも高かった。

eToysは2001年に清算された。トイザらスはブランドを取得し、オンラインストアとして再始動させた。eToysの事例は、Pets.comやWebvanと並んで、ドットコム・バブルの象徴的な例として挙げられている。ベンチャーキャピタルによる評価と顧客による評価を混同した企業である。