CVCブラジル、ボーナス目標達成のために利益を水増し——その後株価は94%下落

2015年から2019年の間、ブラジル最大級の旅行代理店の一つであるCVCブラジルは、市場に対してより健全な印象を与えるために組織的に会計を操作した。同社は収益を不適切に認識し、費用を繰り延べることで、利益を人為的に水増しした。この操作は役員報酬と結びついていた。ボーナス制度がEBITDA目標に連動しており、会計上の調整によって同社が目標を達成したように見せかけることができたのである。

ルイス・フェルナンド・フォガサは操作期間の大半（2010年〜2018年）にCFOを務め、2019年にCEOへ昇進した。彼は2020年に同社を去り、新経営陣が3億6,200万レアルの会計上の不整合を発見した。株価はその年に約50%下落し、回復することはなく、2026年初頭には2019年末時点の価値のわずか6%で取引されていた。ブラジル証券取引委員会（CVM）は2022年に調査を開始した。

2025年12月、CVMはフォガサを過失および受託者義務違反で正式に告発し、行政制裁手続きにおける唯一の被告とした。CVMは、個人的利益のための意図的な詐欺について十分な証拠は見つからなかったと述べたが、フォガサが強い警告の兆候があったにもかかわらず、不安定な会計状況を是正しなかったと告発した。本件は係争中である。

不適切な収益認識と費用の繰り延べによってボーナス目標は達成されたが、新経営陣は3億6,200万レアルの不整合を発見し、株価は94%下落した。

CVCの役員ボーナス制度はEBITDA目標に連動しており、不適切な収益認識と費用の繰り延べを通じて業績を水増しするインセンティブを生み出した

操作期間中にCFOを務めた同じ役員がCEOに昇進した。つまり、数字に責任を持つ人物が事業も監督していたのである

会計上の不正は、フォガサが退任し新経営陣が引き継いだ後に初めて発覚した。これは取締役会が数字に対して独立した監督を行っていなかったことを示唆している

EBITDA目標に連動したボーナス制度は、会計操作を不可避にする。役員が数字から利益を得るなら、数字はもはや正直ではなくなる。