Entre 2015 y 2019, CVC Brasil —una de las mayores agencias de viajes de Brasil— manipuló sistemáticamente sus cuentas para presentar una imagen más saneada ante el mercado. La compañía reconoció ingresos de forma indebida y difirió gastos, inflando artificialmente los beneficios. La manipulación estaba ligada a la retribución de los directivos: el programa de bonificaciones estaba vinculado a objetivos de EBITDA, y los ajustes contables ayudaban a la empresa a aparentar que los cumplía.
Luiz Fernando Fogaça ejerció como director financiero (CFO) durante la mayor parte del periodo de manipulación (2010–2018) y fue ascendido a CEO en 2019. Abandonó la compañía en 2020, y la nueva dirección descubrió 362 millones de reales en inconsistencias contables. La acción cayó aproximadamente un 50% ese año y nunca se recuperó, cotizando a solo el 6% de su valor de finales de 2019 a principios de 2026. La CVM (regulador de valores de Brasil) comenzó a investigar en 2022.
En diciembre de 2025, la CVM acusó formalmente a Fogaça de negligencia e incumplimiento de sus deberes fiduciarios, convirtiéndolo en el único acusado en un proceso administrativo sancionador. La CVM declaró que no había encontrado pruebas suficientes de fraude intencional para beneficio personal, pero imputó a Fogaça no haber corregido la precaria situación contable pese a fuertes señales de advertencia. El caso sigue en curso.
El reconocimiento indebido de ingresos y los gastos diferidos permitieron cumplir los objetivos de bonificación, pero la nueva dirección descubrió inconsistencias por 362 millones de reales y la acción perdió un 94%.
El programa de bonificaciones de los directivos de CVC estaba vinculado a objetivos de EBITDA, lo que creaba un incentivo para inflar el resultado mediante el reconocimiento indebido de ingresos y el diferimiento de gastos
El mismo directivo que fue CFO durante el periodo de manipulación fue ascendido a CEO, lo que significa que la persona responsable de las cifras también supervisaba el negocio
Las irregularidades contables solo se descubrieron después de que Fogaça se marchara y asumiera la nueva dirección, lo que sugiere que el consejo carecía de supervisión independiente sobre las cifras
Una estructura de bonificaciones vinculada a objetivos de EBITDA hace inevitable la manipulación contable. Cuando los directivos se benefician de las cifras, las cifras dejan de ser honestas.
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