CVC Brasil 虛增利潤以達成獎金目標——隨後股價暴跌 94%

2015 年至 2019 年間，CVC Brasil——巴西最大的旅行社之一——系統性地操縱帳目，向市場呈現更為健康的景象。該公司不當認列收入並遞延費用，人為虛增利潤。這項操縱與高管薪酬掛鉤：獎金計畫與 EBITDA 目標連動，而會計調整協助公司看似達成這些目標。

Luiz Fernando Fogaça 在操縱期間的大部分時間（2010 年至 2018 年）擔任財務長，並於 2019 年升任執行長。他於 2020 年離開公司，新任管理層發現了 3.62 億雷亞爾的會計不一致。該年股價下跌約 50%，此後從未回升，至 2026 年初僅剩 2019 年底價值的 6%。CVM（巴西證券監理機關）於 2022 年開始調查。

2025 年 12 月，CVM 正式指控 Fogaça 怠忽職守及違反受託義務，使他成為行政制裁程序中唯一的被告。CVM 表示，並未發現足以證明其為個人利益而故意詐欺的證據，但指控 Fogaça 儘管有強烈警訊，仍未糾正岌岌可危的會計狀況。本案仍在進行中。

不當認列收入與遞延費用達成了獎金目標，但新任管理層發現 3.62 億雷亞爾的不一致，股價下跌 94%。

CVC 的高管獎金計畫與 EBITDA 目標連動，形成透過不當認列收入與遞延費用虛增業績的誘因

在操縱期間擔任財務長的同一位高管被升任執行長，意味著負責數字的人也監管了業務

會計違規行為直到 Fogaça 離職、新任管理層接手後才被揭露，顯示董事會對數字缺乏獨立監督

與 EBITDA 目標連動的獎金結構使會計操縱不可避免。當高管從數字中獲利，數字就不再誠實。