CVC 巴西为达奖金目标虚增利润，随后股价暴跌 94%

2015 年至 2019 年间，CVC 巴西——巴西最大的旅行社之一——系统性操纵账目，向市场呈现更健康的财务状况。公司不当确认收入、递延费用，人为抬高利润。操纵与高管薪酬直接挂钩：奖金方案绑定 EBITDA 目标，这些会计调整帮助公司看起来像是达标了。

Luiz Fernando Fogaça 在大部分操纵期间担任 CFO（2010 年至 2018 年），2019 年升任 CEO。他于 2020 年离职，新管理层发现了 3.62 亿雷亚尔的会计不一致。该年股价约下跌 50%，此后再也没有恢复，到 2026 年初仅剩 2019 年底市值的 6%。巴西证监会 CVM 于 2022 年开始调查。

2025 年 12 月，CVM 正式指控 Fogaça 失职并违反受托义务，使他成为行政制裁程序中的唯一被告。CVM 表示，未发现足够证据证明其出于个人利益的故意欺诈，但认定他在多次强烈警示信号下，仍未纠正脆弱的会计状况。案件仍在继续。

3.62 亿雷亚尔会计不一致，股价跌 94%，CEO 被 CVM 指控

CVC 的高管奖金方案与 EBITDA 目标挂钩，给了他们通过不当确认收入和递延费用来抬高结果的动机

在操纵期间担任 CFO 的同一位高管后来被升任 CEO，这意味着负责数字的人也在掌管业务

会计违规直到 Fogaça 离职、新管理层接手后才被揭穿，说明董事会对数字缺乏独立监督

把奖金结构绑在 EBITDA 目标上，几乎必然会诱发会计操纵。只要高管能从数字里直接获利，数字就不再诚实。