Entre 2015 et 2019, CVC Brasil — l'une des plus grandes agences de voyages du Brésil — a systématiquement manipulé ses comptes afin de présenter une image plus saine au marché. L'entreprise a comptabilisé des revenus de manière irrégulière et reporté des charges, gonflant artificiellement ses bénéfices. La manipulation était liée à la rémunération des dirigeants : le programme de bonus était indexé sur des objectifs d'EBITDA, et les ajustements comptables aidaient l'entreprise à paraître les atteindre.
Luiz Fernando Fogaça a occupé le poste de directeur financier pendant la majeure partie de la période de manipulation (2010–2018) et a été promu PDG en 2019. Il a quitté l'entreprise en 2020, et la nouvelle direction a découvert 362 millions de R$ d'incohérences comptables. L'action a chuté d'environ 50 % cette année-là et ne s'est jamais rétablie, se négociant à seulement 6 % de sa valeur de fin 2019 au début de 2026. La CVM (régulateur brésilien des valeurs mobilières) a ouvert une enquête en 2022.
En décembre 2025, la CVM a formellement accusé Fogaça de négligence et de manquement à ses devoirs fiduciaires, faisant de lui le seul défendeur dans une procédure administrative de sanction. La CVM a déclaré qu'elle n'avait pas trouvé de preuves suffisantes d'une fraude intentionnelle à des fins d'enrichissement personnel, mais a reproché à Fogaça de ne pas avoir corrigé la situation comptable précaire malgré de forts signaux d'alerte. L'affaire est en cours.
La comptabilisation irrégulière de revenus et le report de charges ont permis d'atteindre les objectifs de bonus, mais la nouvelle direction a découvert 362 millions de R$ d'incohérences et l'action a perdu 94 %.
Le programme de bonus des dirigeants de CVC était indexé sur des objectifs d'EBITDA, créant une incitation à gonfler le résultat par une comptabilisation irrégulière des revenus et le report de charges
Le même dirigeant qui était directeur financier pendant la période de manipulation a été promu PDG, ce qui signifie que la personne responsable des chiffres supervisait également l'entreprise
Les irrégularités comptables n'ont été découvertes qu'après le départ de Fogaça et la prise de fonction de la nouvelle direction, ce qui suggère que le conseil d'administration manquait d'une supervision indépendante des chiffres
La leçon
Une structure de bonus indexée sur des objectifs d'EBITDA rend la manipulation comptable inévitable. Lorsque les dirigeants tirent profit des chiffres, les chiffres cessent d'être honnêtes.
VÉRIFIEZ LES SOURCES