Entre 2015 e 2019, a CVC Brasil — uma das maiores agências de viagens do Brasil — manipulou sistematicamente suas contas para apresentar ao mercado um quadro mais saudável. A empresa reconheceu receitas de forma indevida e postergou despesas, inflando artificialmente os lucros. A manipulação estava atrelada à remuneração dos executivos: o programa de bônus era vinculado a metas de EBITDA, e os ajustes contábeis ajudavam a empresa a aparentar cumpri-las.
Luiz Fernando Fogaça atuou como CFO durante a maior parte do período de manipulação (2010–2018) e foi promovido a CEO em 2019. Ele deixou a empresa em 2020, e a nova gestão descobriu R$ 362 milhões em inconsistências contábeis. A ação caiu aproximadamente 50% naquele ano e nunca se recuperou, sendo negociada a apenas 6% do seu valor no fim de 2019 no início de 2026. A CVM (reguladora do mercado de valores mobiliários brasileiro) começou a investigar em 2022.
Em dezembro de 2025, a CVM acusou formalmente Fogaça de negligência e violação de deveres fiduciários, tornando-o o único réu em um processo administrativo sancionador. A CVM declarou que não encontrou evidências suficientes de fraude intencional para benefício pessoal, mas alegou que Fogaça deixou de corrigir a situação contábil precária apesar de fortes sinais de alerta. O caso está em andamento.
O reconhecimento indevido de receitas e a postergação de despesas atingiram as metas de bônus, mas a nova gestão encontrou R$ 362 milhões em inconsistências e a ação perdeu 94%.
O programa de bônus dos executivos da CVC era vinculado a metas de EBITDA, criando um incentivo para inflar o resultado por meio de reconhecimento indevido de receitas e postergação de despesas
O mesmo executivo que foi CFO durante o período de manipulação foi promovido a CEO, ou seja, a pessoa responsável pelos números também supervisionava o negócio
As irregularidades contábeis só foram descobertas depois que Fogaça saiu e a nova gestão assumiu, o que sugere que o conselho carecia de supervisão independente sobre os números
A lição
Uma estrutura de bônus vinculada a metas de EBITDA torna a manipulação contábil inevitável. Quando os executivos lucram com os números, os números deixam de ser honestos.
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