Zwischen 2015 und 2019 manipulierte CVC Brasil – eines der größten Reisebüros Brasiliens – systematisch seine Bücher, um dem Markt ein gesünderes Bild zu präsentieren. Das Unternehmen erfasste Umsätze unsachgemäß und verschob Aufwendungen, wodurch die Gewinne künstlich aufgebläht wurden. Die Manipulation war mit der Vergütung der Führungskräfte verknüpft: Das Bonusprogramm war an EBITDA-Ziele gekoppelt, und die Buchhaltungsanpassungen verhalfen dem Unternehmen zum Anschein, diese zu erreichen.
Luiz Fernando Fogaça war während des Großteils des Manipulationszeitraums (2010–2018) Finanzvorstand und wurde 2019 zum CEO befördert. Er verließ das Unternehmen im Jahr 2020, und die neue Geschäftsleitung deckte Unstimmigkeiten in der Buchhaltung in Höhe von 362 Mio. R$ auf. Die Aktie fiel in jenem Jahr um etwa 50 % und erholte sich nie wieder; Anfang 2026 wurde sie nur noch zu 6 % ihres Werts von Ende 2019 gehandelt. Die CVM (brasilianische Wertpapieraufsicht) begann 2022 mit Ermittlungen.
Im Dezember 2025 beschuldigte die CVM Fogaça förmlich der Fahrlässigkeit und der Verletzung treuhänderischer Pflichten und machte ihn zum einzigen Beklagten in einem verwaltungsrechtlichen Sanktionsverfahren. Die CVM erklärte, sie habe keine ausreichenden Beweise für einen vorsätzlichen Betrug zum persönlichen Vorteil gefunden, erhob jedoch den Vorwurf, Fogaça habe es versäumt, die prekäre Buchhaltungslage trotz starker Warnsignale zu korrigieren. Das Verfahren läuft noch.
Unsachgemäße Umsatzrealisierung und verschobene Aufwendungen erreichten die Bonuszziele, doch die neue Geschäftsleitung fand Unstimmigkeiten in Höhe von 362 Mio. R$, und die Aktie verlor 94 %.
Das Bonusprogramm der Führungskräfte von CVC war an EBITDA-Ziele gekoppelt, was einen Anreiz schuf, das Ergebnis durch unsachgemäße Umsatzrealisierung und verschobene Aufwendungen aufzublähen
Dieselbe Führungskraft, die während des Manipulationszeitraums Finanzvorstand war, wurde zum CEO befördert, sodass die für die Zahlen verantwortliche Person auch das Geschäft beaufsichtigte
Die Buchhaltungsunregelmäßigkeiten wurden erst aufgedeckt, nachdem Fogaça das Unternehmen verlassen hatte und die neue Geschäftsleitung übernommen hatte, was darauf hindeutet, dass der Verwaltungsrat keine unabhängige Aufsicht über die Zahlen ausübte
Eine an EBITDA-Ziele gekoppelte Bonusstruktur macht Buchhaltungsmanipulation unvermeidlich. Wenn Führungskräfte von den Zahlen profitieren, sind die Zahlen nicht mehr ehrlich.
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