カジノは拡大のために64億ユーロを借り入れ——創業者はフランスの小売再建で支配権を失った

グループ・カジノはフランス最大級のスーパーマーケットチェーンの一つだった。1992年から持株会社ラリーを通じて同社を支配していたジャン＝シャルル・ナウリの下で、同社は負債で資金調達した積極的な拡大戦略を進めた。カジノはモノプリ、フランプリ、リーダー・プライスを買収し、ラテンアメリカにも進出した。各買収の資金を賄うためにレバレッジを高めるにつれ、負債は年々積み上がっていった。

2023年までに負債は持続不可能な水準に達していた。カジノの総負債は64億ユーロに上り、中核のフランス市場で損失を計上していた。営業損失は2023年上半期だけで2億3300万ユーロに達し、フランスのキャッシュフローは16億ユーロのマイナスに転じた。同社の株価はピークから99%下落した。ナウリは債権者との再建交渉を余儀なくされた。

2024年3月、チェコの億万長者ダニエル・クレチンスキー率いるコンソーシアムが、12億ユーロの増資と49億ユーロの債務の株式化を通じてカジノの支配権を取得した。この再建はその年のヨーロッパ最大規模だった。32年間にわたり同社を支配してきたナウリはすべてを失った。カジノは生き残ったが、創業者は去った。

ナウリは負債を使ってチェーンを買収したが、負債が会社を買い取った。12億ユーロの増資と49億ユーロの債務の株式化により支配権はクレチンスキーに移り、創業者の32年にわたる持分は消滅した。

ナウリは負債を恒久的な成長手段として扱い、返済計画もなく競合他社の買収に用いた。レバレッジは好況期には機能したが、利益率が逼迫すると致命的となった。

カジノの買収は持株会社レベルで資金調達され、債務返済が店舗に回すべき現金を消費する構造を生み出した。

ラリーを通じた創業者の支配により、手遅れになるまで取締役会も株主も戦略に異議を唱えられなかった。誰かが介入できる前に、会社はすでに債務超過に陥っていた。

負債は成長戦略ではない。それは将来の収益に対するリースであり、収益が得られなければ、所有者は再建を生き延びることはできない。